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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.83億元，同比+25.90%；歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比+57.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比+54.77%。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.46億元，同比+30.07%，歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比+66.94%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比+52.93%。
　　商超、餐飲客戶延續(xù)高增，流通渠道有所恢復(fù)。前三季度，從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，冷凍烘焙食品收入占比約64%，同比增長(zhǎng)約30%；烘焙食品原料（奶油、醬料及其他烘焙原材料）收入占比約36%，同比增長(zhǎng)約18%，主要貢獻(xiàn)因素依次為稀奶油新品和核心餐飲客戶的穩(wěn)健增長(zhǎng)。按最終銷售客戶類別分渠道看，流通渠道收入占比接近50%，同比中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，得益于奶油新品上市及更為靈活的經(jīng)銷商政策，三季度呈現(xiàn)環(huán)比改善的趨勢(shì)；商超渠道收入占比接近35%，同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，增速因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)有所放緩，環(huán)比仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)；餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠道收入占比超過(guò)15%，合計(jì)同比增速超過(guò)60%。
　　毛利率承壓，費(fèi)用端仍有壓力。2023年三季度，公司毛利率同比-0.21pct至31.89%，銷售費(fèi)用率同比+0.75pct至12.71%，毛銷差同比-0.96pct至19.19%，預(yù)計(jì)主要系（1）加大折扣促銷力度；（2）稀奶油等新品定價(jià)適度體現(xiàn)性價(jià)比；（3）重要餐飲客戶醬料增長(zhǎng)快，毛利率較低；（4）業(yè)務(wù)推廣加大。2023年三季度，公司管理費(fèi)用率同比-0.51pct至7.88%，預(yù)計(jì)主要系管理效率提升。2023年三季度，公司歸母凈利率同比+1.16pct至5.29%，公司扣非歸母凈利率同比+0.59pct至4.44%。
　　產(chǎn)品、渠道兩頭推進(jìn)，未來(lái)展望積極。收入端，產(chǎn)品方面，冷凍烘焙方面商超上新繼續(xù)推進(jìn)，烘焙原料方面混合脂和稀奶油陸續(xù)上新；渠道方面，流通餅房渠道融合后銷售效率有望進(jìn)一步提高，商超渠道有望保持良好的增長(zhǎng)，餐飲渠道快速推進(jìn)。利潤(rùn)端，原材料價(jià)格下降疊加產(chǎn)能利用率提升有望持續(xù)釋放成本紅利。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為37.47/47.21/58.44億元（前次為37.47/47.21/58.44億元），凈利潤(rùn)分別為1.93/3.52/4.52億元（前次為2.64/3.54/4.55億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、新客新品拓展不及預(yù)期、食品安全事件。