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投資要點(diǎn)
　　Q3業(yè)績(jī)略超預(yù)期，盈利能力同環(huán)比提升。公司2023Q1-Q3營(yíng)收77.7億，同增30.1%，歸母凈利8億，同增34%，扣非凈利7.7億，同增38%；其中Q3公司營(yíng)收28.5億，同環(huán)比+10%/10%，歸母凈利2.86億元，同環(huán)比+15%/7%，扣非2.75億，同環(huán)比+18%/4%。Q3毛利率23.9%，同環(huán)比+1.5/0.08pct；歸母凈利率10.04%，同環(huán)比+0.38/-0.28pct；扣非凈利率9.66%，同環(huán)比+0.66/-0.51pct，公司歸母凈利率維持穩(wěn)定，略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　 Q3收入環(huán)增10%，全年預(yù)計(jì)同增27%、24年維持30%增長(zhǎng)。公司Q3收入28.5億，同環(huán)比+10%/10%，與行業(yè)增速一致，符合市場(chǎng)預(yù)期；公司9月受儲(chǔ)能電池去庫(kù)影響，10月出貨環(huán)比增長(zhǎng)明顯，預(yù)計(jì)Q4收入30億+，環(huán)增10%+，全年收入約110億元，同增27%。展望24年，目前Q1客戶指引仍較好，且海外市場(chǎng)及大圓柱開(kāi)始貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計(jì)24年收入145-150億，同增30%+，超越行業(yè)增速。
　　 Q3公司降本增效對(duì)沖降價(jià)影響，預(yù)計(jì)后續(xù)盈利水平可維持。公司Q3毛利率24%，歸母凈利率10%，維持穩(wěn)定，好于市場(chǎng)預(yù)期；Q3公司針對(duì)部分二線電池廠降價(jià)，但通過(guò)內(nèi)部降本提效對(duì)沖降價(jià)影響，此外匈牙利基地扭虧為盈也有正向貢獻(xiàn)。公司盈利質(zhì)量?jī)?yōu)秀，減值、費(fèi)用計(jì)提充分，預(yù)計(jì)Q4及全年歸母凈利率仍可維持10%。展望明年，考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及持續(xù)降本增效，10%利潤(rùn)率預(yù)計(jì)具備持續(xù)性，同時(shí)歐洲客戶逐步上量，有望貢獻(xiàn)5-10億元營(yíng)收，預(yù)計(jì)24年歐洲基地可扭虧，彈性明顯。
　　 Q3計(jì)提部分減值損失，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。23Q3費(fèi)用率9.91%，同環(huán)比+0.06/+0.09pct；Q3末存貨9.18億，較Q2末減少6.52%；固定資產(chǎn)61.26億，較Q2末增加6.63%。Q3計(jì)提減值損失約7000萬(wàn)，存貨跌價(jià)系部分客戶產(chǎn)能發(fā)生變化所致。Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-5億元，主要系應(yīng)收賬款融資增加，票據(jù)貼現(xiàn)延后所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)增速放緩，我們下調(diào)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至11/15/21億元（原預(yù)測(cè)值為13/18/25億元），同比增長(zhǎng)23%/39%/36%，對(duì)應(yīng)PE為19/14/10x，給予2024年22xPE，目標(biāo)價(jià)125.6元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。