>> 華泰證券-武進不銹 (603878)盈利相對穩(wěn)定，市場空間進一步拓展-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌,馬曉晨 |
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23Q1-Q3歸母凈利潤同比+90.61%，維持“增持”評級
公司前三季度實現(xiàn)營收27.2億元（yoy+33.46%），歸母凈利2.73億元（yoy+90.61%）；23Q3歸母凈利為0.89億元（yoy+46.34%、qoq-20.19%）。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年公司歸母凈利潤為4.05/5.94/6.77元?？杀裙綪E（2023E）均值為11.5X，考慮公司工業(yè)不銹鋼管龍頭地位，給予公司23年12.5倍PE估值，對應(yīng)目標價9.00元（前值9.36元），維持“增持”評級。
23Q3無縫管及焊管銷量環(huán)比+2.9%，毛利率環(huán)比+1.2pct
據(jù)公司三季報及經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，23Q3公司無縫管產(chǎn)量14173萬噸（yoy+25.7%，qoq-12.0%），銷量13351萬噸（yoy+9.2%，qoq-6.4%），平均售價45521萬元/噸（yoy+1.8%，qoq-3.5%）；焊管產(chǎn)量9424萬噸（yoy+28.8%，qoq-1.2%），銷量8659萬噸（yoy+38.8%，qoq+21.5%），平均售價26818萬元/噸（yoy-8.9%，qoq-10.6%）。公司23Q3銷售毛利率為18.6%（yoy+3.7pct，qoq+1.2pct），我們測算噸毛利約為7543元/噸（yoy+1312元/噸，qoq-252元/噸），環(huán)比小幅下降或主要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因，焊管占比相對有所提升，公司盈利能力總體保持穩(wěn)定。
期間費用率總體維持穩(wěn)定
公司23Q3期間費用率4.3%（yoy+1.1pct，qoq+2.1pct），其中財務(wù)費用率0.6%（yoy+1.1pct，qoq+2.1pct），是主要變化原因，主因23Q2匯率變動導(dǎo)致實現(xiàn)匯兌收益增厚利潤，Q3或有所減少。公司23Q3銷售凈利率10.0%（yoy+2.1%，qoq-1.6%）。
獲得沙特阿美供應(yīng)商資質(zhì)，石化領(lǐng)域需求有望維持較好景氣
據(jù)公司公告，報告期內(nèi)公司通過了沙特阿美供應(yīng)商資質(zhì)認證，產(chǎn)品范圍包括不銹鋼無縫管、焊接管，其中沙特阿美是世界最大的石油生產(chǎn)公司，有利于公司進一步拓展國際市場。同時，2023年以來沙特阿美持續(xù)在中國投資，包括設(shè)立合資企業(yè)華錦阿美石化有限公司，并開工建設(shè)大型煉油化工聯(lián)合裝置等，投資了眾多中國煉化項目，或基于中國化工品需求仍有較大增長空間。2023年以來石油化工領(lǐng)域投資也維持較好水平，帶動公司不銹鋼管產(chǎn)品需求。其中據(jù)公司2022年年報，石油化工領(lǐng)域營業(yè)收入占比約45.2%，對公司業(yè)績增長形成有力支撐。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，擴產(chǎn)進度不及預(yù)期，原材料價格波動
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