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事件：10月26日，德?tīng)柆敯l(fā)布2023年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.71億元，同比-1.35%；歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同比+1.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比0.34%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.15億元，同比-8.96%；歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比-13.24%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比-20.75%。
　　聚焦核心業(yè)務(wù)，非核心業(yè)務(wù)收入大幅下滑：23Q3公司營(yíng)收短暫承壓，營(yíng)業(yè)收入7.15億元，同比-8.96%。我們認(rèn)為公司23Q3收入下滑主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整所致：1）公司聚焦飛利浦品牌業(yè)務(wù)，以及德?tīng)柆斍鍧嶋娖鳂I(yè)務(wù)；公司廚房、生活類小家電收入下滑。2）公司戰(zhàn)略性縮減“華帝”等品牌非核心品類的業(yè)務(wù)投入。3）公司ODM業(yè)務(wù)23年以來(lái)表現(xiàn)較弱，拖累整體收入增長(zhǎng)。
　　毛利率水平有所回升，盈利能力短暫承壓：2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比增長(zhǎng)-13.24%，毛利率為33.0%，同比+3.1pct。我們預(yù)計(jì)毛利率增長(zhǎng)主要受益于公司高毛利清潔電器、水健康產(chǎn)品占比提升以及低毛利ODM業(yè)務(wù)占比下降。費(fèi)用率方面，23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.07%/4.62%/4.37%/-1.20%，同比+6.19/+0.39/+0.81/-1.16pcts。其中，我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率提升主要系：1）低費(fèi)用率的To B業(yè)務(wù)比例下降；2）自有品牌促銷費(fèi)用投入增加（抖音渠道營(yíng)銷投放增加、新品上市宣傳投入及海外市場(chǎng)擴(kuò)大營(yíng)銷等)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降原因預(yù)計(jì)為人民幣貶值帶來(lái)的匯兌收益。綜合影響下，23Q3公司歸母凈利率為4.53%，同比-0.2pct。
　　核心能力互補(bǔ)+飛利浦品牌高知名度+電商基因，基本面扎實(shí)：公司憑借德?tīng)柆敗泵艚莼?飛利浦”系統(tǒng)化”雙輪驅(qū)動(dòng)，借助飛利浦系統(tǒng)化研發(fā)和供應(yīng)鏈體系、德?tīng)柆敹床煜M(fèi)者和行業(yè)痛點(diǎn)敏捷化實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。渠道方面，公司積極抓住直播帶貨風(fēng)口，借助KOL帶貨的營(yíng)銷模式，打造自身的直播推廣計(jì)劃，逐步建立自由直播體系。
　　投資建議：公司通過(guò)德?tīng)柆?、飛利浦等多品牌貢獻(xiàn)產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)充，疊加品牌互補(bǔ)、電商精準(zhǔn)營(yíng)銷等核心優(yōu)勢(shì)，確保公司向上彈性。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為36.4/41.4/48.3億，同比增長(zhǎng)10%/14%/17%。2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/2.6/3.2億，同比增長(zhǎng)6.4%/27%/26%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別28、22、18倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度低于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期