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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.80億元，同比26.49%，環(huán)比+25.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同比+29.88%，環(huán)比+246.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比+24.63%，環(huán)比+753.82%。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收185.74億元，同比-3.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.16億元，同比-32.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.60億元，同比-38.59%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　2023Q3公司三元材料產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。鑫欏資訊及公司三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023三季度公司實(shí)現(xiàn)三元材料產(chǎn)銷分別約為2.72/2.87萬(wàn)噸，同比分別+15.5%/+21.6%。公司全球三元材料市場(chǎng)份額持續(xù)提升，鑫欏資訊數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度全球三元材料產(chǎn)量72.78萬(wàn)噸，同比+0.8%。其中，公司產(chǎn)量7.5萬(wàn)噸，產(chǎn)量占比10.3%，同比+2.0pcts，繼續(xù)領(lǐng)跑全球三元正極市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2023年公司累計(jì)出貨量接近10.7萬(wàn)噸，同比+20.0%左右。
　　公司毛利率環(huán)比修復(fù)。受益于鋰鹽等原料價(jià)格下行且趨穩(wěn)，公司銷售毛利率大幅度回升。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率為10.58%，同比+4.72pcts，環(huán)比+4.20pcts，銷售凈利率為4.38%，同比+1.99pcts，環(huán)比+2.64pcts。未來(lái)隨著鋰鹽等價(jià)格震蕩下行趨穩(wěn)，公司產(chǎn)品銷售價(jià)格、毛利率和凈利潤(rùn)將趨于穩(wěn)定勢(shì)態(tài)。
　　公司加速海外基地建設(shè)及市場(chǎng)拓展，穩(wěn)步投建韓國(guó)、歐洲及北美等生產(chǎn)基地。公司規(guī)劃2024年底在韓建成年產(chǎn)6萬(wàn)噸/年三元正極材料及2萬(wàn)噸/年磷酸鹽產(chǎn)能，并在2025年底形成4萬(wàn)噸/年前驅(qū)體產(chǎn)能。公司歐洲項(xiàng)目及北美項(xiàng)目也于今年正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2025年在歐洲，2026年在北美分別形成5萬(wàn)噸/年三元正極材料產(chǎn)能。此外，公司也正在積極尋求拓展東南亞、拉美等市場(chǎng)的商業(yè)機(jī)會(huì)。
　　公司錳鐵鋰、鈉電正極等新材料進(jìn)展順利，培育新增長(zhǎng)極。公司錳鐵鋰出貨量穩(wěn)定提升，錳鐵比6:4、7:3的產(chǎn)品均已批量穩(wěn)定出貨，并新推出M6P材料，其錳鐵鋰產(chǎn)品已經(jīng)全面覆蓋動(dòng)力、小型動(dòng)力、儲(chǔ)能和3C市場(chǎng)。鈉電正極方面，公司針對(duì)儲(chǔ)能市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)了聚陰離子材料，性能得到客戶認(rèn)可，容量達(dá)到行業(yè)一流水平。
　　投資建議：雖然三季度鋰鹽價(jià)格震蕩下行導(dǎo)致公司毛利率修復(fù)，但受下游三元?jiǎng)恿﹄姵厥袌?chǎng)增速放緩影響，我們下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.4/14.6億元（原預(yù)測(cè)值為10.3/14.9億元，分別下調(diào)18.4%/2.0%）；受公司24年底建成韓國(guó)三元及磷酸鹽前驅(qū)體產(chǎn)線影響，上調(diào)公司25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25年公司歸母凈利潤(rùn)為19.1億元（原預(yù)測(cè)值為18.9億元，上調(diào)1.1%）；對(duì)應(yīng)10月27日收盤(pán)價(jià)PE分別為25.7/14.8/11.3倍，考慮公司作為三元正極材料龍頭，海外基地布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，錳鐵鋰和鈉電正極材料持續(xù)領(lǐng)先，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：公司上游原料鋰/鎳/鈷鹽等成本占比較高，其供應(yīng)及價(jià)格若產(chǎn)生較大波動(dòng)，或庫(kù)存管理不善將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大影響；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司如未能保持產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響；3）市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源車是三元正極材料的主要應(yīng)用領(lǐng)域，若新能源汽車滲透率到達(dá)瓶頸，或者磷酸鐵鋰電池滲透率大幅度提升，或者下游重要客戶業(yè)績(jī)發(fā)生重大變化導(dǎo)致供應(yīng)不及預(yù)期，公司市場(chǎng)需求將受到影響；4）產(chǎn)能擴(kuò)張及利用率不足的風(fēng)險(xiǎn)：近年來(lái)公司快速擴(kuò)張產(chǎn)能規(guī)模，可能存在外部市場(chǎng)環(huán)境變化、項(xiàng)目施工管理不善、項(xiàng)目進(jìn)度拖延、項(xiàng)目建成產(chǎn)能利用率不足等風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。