>> 西南證券-山西汾酒(600809)2023年三季報點評：業(yè)績符合預期，增長勢能延續(xù)-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,王書龍 |
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事件：公司2023年前三季度實現收入267.4億元，同比+20.8%，歸母凈利潤94.3億元，同比+32.7%；其中單Q3實現收入77.3億元，同比+13.6%，歸母凈利潤26.6億元，同比+27.1%，單Q3業(yè)績符合市場預期。
收入符合市場預期，省外比重環(huán)比提升。1、在三季度宏觀經濟和消費氛圍有序復蘇的背景下，公司積極把握雙節(jié)旺銷機遇，核心單品動銷表現亮眼，三季度收入端實現雙位數以上高質量增長，增速符合市場預期。2、分價位看，單Q3中高價酒收入58.0億元，其他酒類收入19.1億元，單Q3中高價位酒比重環(huán)比上半年提升1.1個百分點至75.2%；具體來看，預計復興版以價為先增速較慢，青花20/25保持平均增速以上，腰部產品受益于宴席市場火爆實現較快增長，玻汾仍然保持供給緊平衡。3、分區(qū)域看，省內、省外分別實現營收31.3億元（+9.1%）、45.8億元（+17.1%），預計長三角、珠三角等新興市場實現較快增長。3、公司單Q3凈減少經銷商7家至3768家，預計主要系公司強化經銷商優(yōu)勝劣汰，支持經銷商做優(yōu)做強，單商平均體量穩(wěn)步提升。
盈利能力持續(xù)提升，合同負債表現穩(wěn)健。公司單Q3毛利率下降2.9個百分點至75.0%，主要系產品結構階段性下沉，腰部產品占比有所提升。費用率方面，單Q3銷售費用率下降5.8個百分點至10.6%，主要系公司提高費用投放的精準度，以及存在部分費用兌付后置情況，管理費用率下降0.6個百分點至3.8%，整體費用率下降6.4個百分點至14.4%；此外，單Q3稅金及附加率同比下降1.0個百分點至16.0%；綜合來看，單Q3凈利率同比提升3.6個百分點至34.4%，盈利能力持續(xù)增強?，F金流方面，單Q3現金收現65.5億元，同比-15.9%，三季度末合同負債51.7億，同比+9.5%，合同負債表現較為穩(wěn)健。
全年目標完成無虞，勢能延續(xù)復興在途。1、汾酒憑借強大的品牌勢能和香型特色，核心單品在雙節(jié)旺季動銷取得亮眼表現，且節(jié)后渠道庫存保持良性，公司前三季度任務進度完成較好，預計全年20%左右的收入增長目標完成無虞。2、公司新銷售管理團隊通過完善數字化掃碼體系，提高費用投入精準度，不斷強化價格管理，今年以來青花20系列批價整體穩(wěn)中有升，品牌勢能持續(xù)提升。3、盡管市場競爭有所加大，公司大單品青花和玻汾動銷端均取得較好亮眼，且?guī)齑嫣幵诤侠硭?，渠道利潤和市場氛圍?yōu)于同價位競品，強勁增長勢能得到較好延續(xù)，助力公司實現高質量增長。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為8.66元、10.86元、13.53元，對應PE分別為28倍、22倍、18倍。汾酒品牌勢能穩(wěn)步釋放，省外市場開拓順利，看好公司長期成長能力，維持“買入”評級。
風險提示：經濟復蘇或不及預期。
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