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事件:
　　10月26日，山西焦煤發(fā)布2023三季度報告：2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入407.0億元，同比下降16.0%，歸屬于上市公司股東凈利潤56.4億元，同比下降39.7%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤56.7億元，同比下降31.5%?；久抗墒找鏋?.03元，同比下降43.3%。加權平均ROE為15.5%，同比下降19.0個百分點。
　　分季度看，2023年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入131.4億元，同比減少-16.7%，環(huán)比增加2.6%，考慮到公司長協(xié)價環(huán)比下降，營收環(huán)比提升可能由銷量增加導致；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤11.2億元，同比減少61.9%，環(huán)比下降45.2%，業(yè)績環(huán)比下滑主要系長協(xié)煤價下跌、營業(yè)成本（+10.3億元）以及管理費用（+2.2億元）上漲導致；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤11.3億元，同比減少56.8%，環(huán)比下降45.2%。
　　投資要點:
　　業(yè)績環(huán)比下滑主要系長協(xié)煤價回調(diào)導致。今年三季度煤價環(huán)比出現(xiàn)下滑，雖然太原古交2號焦煤2023三季度均價環(huán)比上漲13%（1994元/噸，環(huán)比+230元/噸），但公司長協(xié)占比高，而長協(xié)價格在三季度出現(xiàn)較為明顯的回落，新華山西焦煤長協(xié)指數(shù)Q3均值為1389點，環(huán)比下降16%（環(huán)比下降256點），由此拖累公司盈利。然而當前焦煤價格已經(jīng)企穩(wěn)回升，截至10月24日，新華山西焦煤長協(xié)指數(shù)Q4均價實現(xiàn)1546點，環(huán)比上漲11.3%，太原古交2號焦煤Q4均價也上漲至2270元/噸（截至10月20日，環(huán)比+13.9%），四季度煤炭業(yè)務盈利或將顯著改善。
　　四季度焦煤價格仍有較強支撐。（1）海外煤價、競品動力煤價格維持高位。截至10月19日，峰景礦硬焦煤價格為359.65美元/噸，折合國內(nèi)價格約3110元/噸，而京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價（含稅）為2480元/噸（截至10月20日），海內(nèi)外價格倒掛現(xiàn)象仍然顯著。此外，近期競品動力煤港口價格也維持在千元的相對高位水平，一定程度支撐焦煤價格；（2）下游高產(chǎn)量+低庫存。下游鐵水產(chǎn)量雖從高位略有回調(diào)，截至2023年10月20日，全國247家日均鐵水產(chǎn)量為242.37萬噸，但仍維持在240萬噸以上水平，且當前鋼廠焦煤庫存也處歷史低位；（3）萬億國債刺激基建，利好焦煤需求。10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務委員會關于批準國務院增發(fā)國債和2023年中央預算調(diào)整方案的決議，明確中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，此次國債將作為特別國債管理，由此2023年全國財政赤字由3.88萬億元增加到4.88萬億元，中央財政赤字由3.16萬億元增加到4.16萬億元，預計財政赤字率由3%提高到3.8%左右。資金主要用于支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板，會形成具體施工項目、創(chuàng)造具體實物量，有利于拉動鋼材、建材等方面的需求，利好焦煤（下游基本都是鋼鐵）。
　　盈利預測與估值：考慮到Q3焦煤長協(xié)價格下降明顯，我們下調(diào)盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為70.66/74.30/76.90億元（前值為83.20/87.13/90.07億元），同比-34%/+5%/+4%；EPS分別為1.24/1.31/1.35元，對應當前股價PE為6.87/6.53/6.31倍?？紤]到公司焦煤銷售采取穩(wěn)健的長協(xié)機制，且當前焦煤長協(xié)價格已企穩(wěn)回升，市場價維持高位，預計四季度盈利環(huán)比改善，且公司分紅比例高（2022年分紅比例為63.5%），投資價值明顯，維持“買入”評級。
　　風險提示：煤炭市場價格大幅下跌風險；安全生產(chǎn)事故風險；煤礦達產(chǎn)進度不及預期風險；政策調(diào)控力度超預期風險；焦煤原料價格波動風險等。