>> 國盛證券-宏觀點評：企業(yè)盈利延續(xù)兩位數(shù)增長，關(guān)注5大信號-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：1-9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)盈利同比-9.0%，前值-11.7%；其中，9月單月同比11.9%。
核心觀點：9月工業(yè)企業(yè)盈利累計同比降幅延續(xù)收窄，單月同比連續(xù)2個月保持兩位數(shù)正增長；低基數(shù)之外，主因需求改善，導(dǎo)致營收回升、部分工業(yè)品價格上漲，與9月以來出口、消費、投資等數(shù)據(jù)改善信號一致。綜合看，繼續(xù)提示：當(dāng)前正逐步走出“經(jīng)濟底”，全年5%左右的目標(biāo)有望超額實現(xiàn)；10.24“意外”增發(fā)1萬億國債，打開了政策想象空間，預(yù)示后續(xù)政策大方向應(yīng)會偏擴張、偏寬松、偏刺激，著力穩(wěn)增長、穩(wěn)信心，2024年GDP目標(biāo)也可能仍定為5%左右的偏高水平；年內(nèi)看，大概率還有政策，關(guān)注一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造、降準(zhǔn)降息等，短期緊盯可能召開的第六次全國金融工作會議。
1、整體看，9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)盈利累計同比-9.0%，連續(xù)14個月負增、但降幅較前值繼續(xù)收窄2.7個百分點；邊際上看，9月單月同比11.9%（前值17.2%）、連續(xù)兩月正增，低基數(shù)之外，主因需求改善，導(dǎo)致營收回升、部分工業(yè)品價格上漲。具體看，按照“利潤=營收利潤率”的分析框架，營收回升、利潤率上行均對9月盈利存在支撐：
>營收方面，9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收累計同比由-0.3%轉(zhuǎn)為持平；其中，9月單月營收同比1.2%（前值0.8%），指向營收改善對9月盈利存在支撐。進一步地，如果將營收按量、價兩方面拆解：9月工業(yè)增加值同比持平前值4.5%，PPI同比-2.5%（前值-3.0%），指向數(shù)量回升仍是營收改善的主要支撐，價格因素的拖累持續(xù)弱化。
>利潤率方面，1-9月營收利潤率回升0.1個百分點至5.62%，其中：Q3利潤率約為6.02%，同比提高0.41個百分點，主因前期原油、煤炭等大宗價格回落，企業(yè)原材料購入成本較低，疊加近期部分工業(yè)品價格上漲，營收利潤率有所改善。具體看，如果按照采掘、制造、公用事業(yè)3大類行業(yè)劃分，1-9月營收利潤率分別-0.31、+0.14、+0.04個百分點。
2、往后看，年內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利應(yīng)會持續(xù)改善，尤其是單月同比可能延持續(xù)正增。鑒于PPI降幅應(yīng)會持續(xù)收窄、補庫、低基數(shù)等因素，企業(yè)盈利改善應(yīng)是大趨勢，其中：單月同比可能延續(xù)正增。至于具體改善幅度，則需關(guān)注：大宗價格走勢、消費恢復(fù)情況等。傾向于認為，近期原油、煤炭等大宗商品價格走高，短期可能對中下游盈利有所侵蝕。
3、綜合看，繼續(xù)提示：當(dāng)前正逐步走出“經(jīng)濟底”，全年5%左右的目標(biāo)有望超額實現(xiàn)，2024年GDP目標(biāo)也可能仍定為5%左右的偏高水平，后續(xù)政策大方向應(yīng)會偏擴張、偏寬松、偏刺激。維持前期判斷，10.24“意外”增發(fā)1萬億國債，有利于鞏固當(dāng)前經(jīng)濟回升基礎(chǔ)，更凸顯2024年穩(wěn)增長決心，指向2024年大方向應(yīng)會偏擴張、偏寬松、偏刺激，也預(yù)示2024年GDP目標(biāo)可能仍定為5%左右的偏高水平；年內(nèi)也大概率還有政策，關(guān)注一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造、降準(zhǔn)降息等，短期緊盯可能召開的全國金融工作會議。
4、結(jié)構(gòu)看，關(guān)注上下游、分行業(yè)、庫存端、所有制、杠桿率等5大信號。
>上下游看：上游原材料、下游消費相關(guān)行業(yè)盈利占比回升，中游設(shè)備、采掘、公用事業(yè)相關(guān)行業(yè)盈利占比回落。1-9月上游（采掘+原材料）盈利占比續(xù)降0.2個百分點至41.3%，其中：采掘行業(yè)盈利占比續(xù)降0.8個百分點至18.3%，可能跟前期煤炭、原油、鐵礦石等價格偏弱有關(guān)；原材料相關(guān)行業(yè)盈利占比續(xù)升0.6個百分點至22.9%，主因前期上游價格偏弱、利潤率有所回升。中游設(shè)備制造盈利占比再度小降0.2個百分點至33.4%，仍在偏高水平。下游消費品制造相關(guān)行業(yè)盈利回升0.7個百分點至15.5%，主因?qū)W校開學(xué)等季節(jié)性因素影響、需求改善，但絕對值仍偏低（2019年均值約20.3%）。公用事業(yè)盈利占比回落0.3個百分點至9.8%，時隔6個月再度小幅回落。
>分行業(yè)看：細分行業(yè)盈利延續(xù)偏弱，部分必選消費相關(guān)行業(yè)盈利改善。1）剔除價格因素的銷售數(shù)量更能體現(xiàn)真實需求的變化，9月39個細分行業(yè)中銷售數(shù)量同比為正的行業(yè)為16個，8月為19個，指向當(dāng)前經(jīng)濟真實需求仍偏弱。2）如果以剔除價格的銷售數(shù)量來衡量行業(yè)景氣度，銷售數(shù)量下降較多的行業(yè)主要集中在下游消費、尤其是可選消費，中游設(shè)備，采礦相關(guān)行業(yè)，主要包括：皮革制鞋（-26.9%）、醫(yī)藥制造（-15.1%）、紡服（-14.3%）、文體用品（-13.8%）、家具制造（-11.9%）、木材加工（-11.5%）等；銷售數(shù)量回升較多的行業(yè)包括：廢棄資源（16.8%）、設(shè)備修理（10.1%）、化工（8.7%）、化纖（8.2%）、黑色冶煉（7.9%）等，具體行業(yè)相比8月變化不大，但升幅有所收窄。3）盈利角度看，9月39個細分行業(yè)中20個實現(xiàn)盈利正增長，其中：漲幅靠前的行業(yè)包括茶酒飲料（155.8%）、有色冶煉（124.1%）、農(nóng)副食品（61.2%）、煙草制品（47.9%）、造紙（44.1%）、燃氣生產(chǎn)（28.4%）、電力熱力（27.6%）等，此外，燃料加工、黑色冶煉等行業(yè)盈利由負轉(zhuǎn)正；盈利跌幅靠前的行業(yè)集中在中游設(shè)備、可選消費相關(guān)行業(yè)，包括：設(shè)備修理（-54.0%）、皮革制鞋（-53.7%）、家具制造（-41.5%）、非金屬礦物制品（-34.4%）、電器機械（-25.7%）、紡織服裝（
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