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公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q3凈利穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.29億元，同比+12.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比+39.78%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比+51.45%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~1.89億元，同比+10.25%。其中，Q3公司營(yíng)收3.14億元，同比-0.18%；歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比+28.68%。面對(duì)下游養(yǎng)殖行情持續(xù)低迷，公司采取多項(xiàng)降本增效措施，疊加“大單品+大客戶”營(yíng)銷策略成效顯著，使得業(yè)績(jī)可以實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　　公司核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出，寵物板塊高速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年前三季度豬用疫苗銷售收入3.31億元，同比+8.89%；禽用疫苗及抗體收入為2.96億元，同比+10.03%；化藥板塊收入2.69億元，同比+19.69%；寵物板塊收入0.06億元，同比+322.00%。Q3公司豬用疫苗短期承壓，單季度銷售收入同比-3.94%。整體來(lái)看，公司“大客戶”和“大單品”營(yíng)銷策略取得顯著成效。2023年前三季度，公司豬圓環(huán)病毒病系列疫苗和雞傳染性法氏囊病亞單位系列疫苗等核心產(chǎn)品維持較高增速和市占率，推動(dòng)公司在豬、禽養(yǎng)殖前30位大型養(yǎng)殖客戶的銷售收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，公司積極布局寵物賽道，豐富寵物板塊產(chǎn)品矩陣，隨著國(guó)產(chǎn)替代的持續(xù)深化，有望為公司帶來(lái)增量業(yè)績(jī)。
　　公司降本增效成果明顯，凈利率提升。2023年前三季度，公司毛利率61.67%，同比-1.26pcts；凈利率19.29%，同比+3.20pcts。其中，23Q3單季度毛利率61.48%，同比-2.57pcts，環(huán)比-3.04pcts；凈利率19.62%，同比+2.82pcts，環(huán)比+2.78pcts。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，費(fèi)用率得到有效管控。2023年前三季度，公司銷售費(fèi)用2.53億元，同比+5.86%；管理費(fèi)用0.61億元，同比-9.55%；研發(fā)費(fèi)用0.61億元，同比+29.33%。維持相對(duì)穩(wěn)定的研發(fā)費(fèi)用，是公司提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，維持行業(yè)領(lǐng)先地位的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　維持公司“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到下游行業(yè)周期波動(dòng)和公司產(chǎn)品的成長(zhǎng)性，維持公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.80/3.29/4.33億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.79/0.93/1.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25.24/21.50/16.32倍。根據(jù)可比上市公司情況，2024年平均市盈率約17.21倍，公司處于合理估值區(qū)間?？紤]到公司研發(fā)創(chuàng)新能力行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)仍有估值擴(kuò)張空間，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化，新品研發(fā)上市進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)政策變化等。