久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：山西汾酒發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)總營收267.44億元，同比增長20.78%，歸母凈利潤94.31億元，同比增長32.68%。Q3單季總營收77.33億元，同比增長13.55%，歸母凈利潤26.64億元，同比增長27.12%。
　　Q3主動(dòng)調(diào)整節(jié)奏，收入維持穩(wěn)健增長。23Q3營收同比增長約14%，三季度公司主動(dòng)控貨挺價(jià)整頓市場秩序，疊加去年同期基數(shù)相對較高，Q3營收增長環(huán)比有所放緩。分產(chǎn)品看，23Q3中高價(jià)酒類/其他酒類銷售收入分別為57.97/19.15億元，占比分別約75%/25%，三季度估計(jì)巴拿馬、老白汾等100-300元價(jià)位腰部產(chǎn)品收入增速相對較快，青花系列在旺季前控貨、挺價(jià)效果較為明顯，收入增速環(huán)比或有所放緩。分地區(qū)看，23Q3省內(nèi)/省外銷售收入分別為31.27/45.85億元，同比增長9.1%/17.1%，省內(nèi)市場上半年任務(wù)進(jìn)度相對較快，三季度節(jié)奏放緩，收入增速環(huán)比下降，省外市場下半年加快進(jìn)度，收入增速快于省內(nèi)。截至三季度末經(jīng)銷商數(shù)量3768家，較Q2末凈減7家，經(jīng)銷商整體穩(wěn)定。
　　費(fèi)用率優(yōu)化下利潤彈性明顯釋放。1）23Q3銷售毛利率75.04%，同比下降2.87pct，毛利率承壓估計(jì)因青花系列收入降速帶來階段性影響，稅金及附加項(xiàng)占營收比重16.02%，同比下降1.0pct，銷售費(fèi)用率10.61%，同比下降5.78pct，銷售費(fèi)用率大幅優(yōu)化，公司在渠道端的促銷減少，強(qiáng)品牌力和消費(fèi)者認(rèn)可度下實(shí)際動(dòng)銷較優(yōu)，管理及研發(fā)費(fèi)用率4.0%，同比減少0.61pct，費(fèi)投效率仍在繼續(xù)提升，綜合看23Q3歸母凈利率34.45%，同比提升3.68pct，費(fèi)用率收縮驅(qū)動(dòng)利潤彈性明顯釋放。2）23Q3銷售現(xiàn)金回款65.46億元，同比減少15.9%，估計(jì)與節(jié)奏調(diào)整、票據(jù)支付以及合同負(fù)債減少有關(guān)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額20.96億元，同比減少39.4%。截至Q3末合同負(fù)債51.72億元，環(huán)比Q2末減少5.81億元/同比去年Q3末增加4.47億，預(yù)收款仍有一定蓄力。
　　實(shí)際動(dòng)銷較優(yōu)，后續(xù)輕裝上陣表現(xiàn)可期。公司三季度控貨挺價(jià)效果顯著，渠道庫存保持在良性水平，四季度和春節(jié)開門紅輕裝上陣，全年目標(biāo)有望順利完成，費(fèi)用端管理效率持續(xù)提升，疊加品牌勢能提升下產(chǎn)品自然動(dòng)銷較好，后續(xù)業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。公司具備清香型白酒的差異化優(yōu)勢，產(chǎn)品矩陣覆蓋全面、具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對渠道和終端亦有較強(qiáng)掌控力，后續(xù)數(shù)字化賦能下營銷管理更加精細(xì)，穩(wěn)中有進(jìn)、高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)營態(tài)勢有望延續(xù)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：維持2023-25年歸母凈利潤預(yù)測為102.12/125.29/151.77億元，折合EPS為8.37/10.27/12.44元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E為29/24/20倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：青花系列增長不及預(yù)期，省外擴(kuò)張不及預(yù)期，實(shí)際動(dòng)銷不及預(yù)期。