>> 國盛證券-蘇文電能(300982)“控量保質(zhì)”致盈利放緩，擬回購股份彰顯信心-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,廖文強 |
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Q3業(yè)績符合預期，控風險、保回款為階段重心。公司2023Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入18.7億元，同增25%保持穩(wěn)??；實現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元，同降1%符合預期，業(yè)績增速慢于收入，預計主要系低毛利率新業(yè)務(wù)加速開拓、積極打入新市場區(qū)域所致。分季度看，Q1-3分別實現(xiàn)營收5.8/6.4/6.5億元，同增43%/31%/7%，公司當前在手訂單較為豐富，但收入增速有所回落預計主要系：1）宏觀偏弱致制造業(yè)放緩資本開支；2）地產(chǎn)、政府等業(yè)主資金鏈偏緊，預計公司為防控風險、保障回款，部分項目執(zhí)行較為審慎。Q1-3分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.96/0.42/0.65億元，同比變化+128%/-35%/-33%，Q3在成本壓力及去年同期高基數(shù)背景下業(yè)績承壓。今年以來公司積極推動新業(yè)務(wù)開拓，以及海外業(yè)務(wù)擴張，后續(xù)若宏觀景氣邊際改善，公司在手訂單加快執(zhí)行，則有望釋放業(yè)績彈性。
新業(yè)務(wù)開拓致毛利率下降，現(xiàn)金流明顯改善。2023Q1-3公司毛利率21.5%，YoY-6.0 pct，預計主要系：1）公司快速開拓的光伏/儲能EPC、設(shè)備等新業(yè)務(wù)毛利率較傳統(tǒng)主業(yè)偏低；2）當前積極開拓的省外業(yè)務(wù)毛利率較省內(nèi)偏低（當前省外/省內(nèi)業(yè)務(wù)占比約3:7）。其中Q1-3逐季毛利率分別為28.9%/17.3%/19.1%。期間費用率9.69%，YoY-1.89pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率YoY-0.51/-0.80/-0.56/-0.02pct，隨著收入持續(xù)擴張，規(guī)模效益有所顯現(xiàn)。資產(chǎn)（含信用）減值損失約0.2億元，同比小幅收窄。所得稅率11.4%，YoY+0.5 pct。歸母凈利率10.9%，YoY-2.8個pct。Q1-3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出2.3億元，同比收窄1.4億元，現(xiàn)金流明顯改善，預計主要系當前公司重視現(xiàn)金收款，控制經(jīng)營風險。
擬回購股份彰顯信心，新業(yè)務(wù)加速布局驅(qū)動成長。董事長提議通過集中競價方式回購公司股份，用于員工持股計劃或股權(quán)激勵，回購金額3000-6000萬元，彰顯董事長對于公司的價值認可和對未來的發(fā)展信心，有望增強投資者信心。今年以來公司各項業(yè)務(wù)持續(xù)取得積極進展：1）2月份智能電氣生產(chǎn)基地正式建設(shè)，生產(chǎn)車間16.4萬平米，扎根智能裝備、光伏應(yīng)用、工商業(yè)儲能、充電系統(tǒng)、電力電子等領(lǐng)域；2）4月份獲電力、送電工程甲級設(shè)計資質(zhì)，可承擔所有電壓等級的送電線路建設(shè)項目主體工程及配套工程設(shè)計；3）5月被評定為一級資質(zhì)的工業(yè)領(lǐng)域電力需求側(cè)管理服務(wù)機構(gòu)，為參與需求響應(yīng)/虛擬電廠奠定基礎(chǔ)；4）6月與8月分別推出儲能系列產(chǎn)品、智能微電網(wǎng)解決方案，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。隨著公司光/儲、電力設(shè)備、微電網(wǎng)、充電站等新業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，公司有望持續(xù)打造成長新動能。
投資建議：考慮到公司今年以來主動放緩訂單執(zhí)行速度，控風險、?；乜顬楫斍半A段重點，業(yè)績增速短期有所放緩，我們調(diào)整預測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.8/3.8/4.9億元，同增11%/32%/31%，EPS分別為1.38/1.83/2.39元，當前股價對應(yīng)PE為22/16/13倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)需求下滑風險，回購方案不通過風險，新業(yè)務(wù)開拓不及預期風險，核心人才流失風險等。
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