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主要觀點(diǎn)：
　　事件描述
　　2023年10月23日晚，美瑞新材發(fā)布2023年三季度報(bào)，公司前三季度營業(yè)收入11.17億元，同比減少4.24%，歸母凈利潤6948.08萬元，同比減少14.17%。2023 Q3營業(yè)收入3.98億元，同比增長6.69%，環(huán)比下滑0.75%，歸母凈利潤1824.44萬元，同比下降28.13%，環(huán)比下滑33.83%。
　　費(fèi)用增加影響凈利率，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改進(jìn)
　　2023年，TPU下游終端消費(fèi)疲弱，價(jià)格偏弱運(yùn)行，根據(jù)百川數(shù)據(jù)，TPU（鞋材）2023 Q3價(jià)格15508元/噸，環(huán)比Q2下降0.01%，同比2022Q3下滑19.22%。公司Q3毛利率為14.24%，環(huán)比變化-0.63pct。但費(fèi)用端的增加影響凈利率，Q3研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增加366.67萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用變化453.43萬元，費(fèi)用增加導(dǎo)致第三季度業(yè)績受到影響。雖然通用型TPU價(jià)格偏弱，但公司TPU業(yè)務(wù)主推高端化、差異化，在創(chuàng)新研發(fā)以及市場響應(yīng)方面具備明顯優(yōu)勢，尤其膨脹型TPU、隱形車衣等高端TPU處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，而公司正在布局的HDI未來也能用于高端TPU生產(chǎn)，鞏固TPU業(yè)務(wù)規(guī)?；彤a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。此外，公司積極拓展產(chǎn)品種類，PUR、PUD、PBS等環(huán)保型膠黏劑及可降解材料項(xiàng)目有序推進(jìn)，隨著高端TPU業(yè)務(wù)占比逐步提升及新產(chǎn)品市場推廣，毛利率及盈利能力將持續(xù)提升。
　　聚氨酯一體化項(xiàng)目加速推進(jìn)，打造公司第二成長曲線
　　公司本部20萬噸TPU一體化項(xiàng)目處于設(shè)備安裝階段，一期10萬噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年11月份投產(chǎn)，屆時(shí)公司TPU總產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)明顯量增。河南聚氨酯一體化項(xiàng)目一期目前已完成部分單體及道路等施工，部分設(shè)備已完成安裝，預(yù)計(jì)2024年上半年投產(chǎn)，未來有望成為國內(nèi)第一家同時(shí)具備HDI、CHDI、PPDI生產(chǎn)能力的廠商，同時(shí)中間體對(duì)苯二胺、環(huán)己烷二胺等部分可實(shí)現(xiàn)外售。特種異氰酸酯將與公司的高性能聚氨酯新材料產(chǎn)品（如高性能發(fā)泡材料ETPU、脂肪族ATPU、水性聚氨酯PUD等）相輔相成，強(qiáng)化上下游高端材料一體化程度，隨著煙臺(tái)本部TPU一體化項(xiàng)目以及河南聚氨酯一體化項(xiàng)目的投產(chǎn)，未來公司業(yè)績和估值將有望實(shí)現(xiàn)雙擊。
　　投資建議
　　隨著河南聚氨酯一體化項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司業(yè)績預(yù)計(jì)從2024年起實(shí)現(xiàn)快速增長，但由于2023年TPU價(jià)格低迷，我們下調(diào)公司2023年業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.06、3.74、6.86億元，同比增速分別為-4.8%、253.6%、83.2%，2023年業(yè)績較前值下調(diào)25.35%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為63、18、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。