>> 華西證券-晨光股份(603899)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)明顯改善，九木延續(xù)高增-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,宋姝旺 |
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事件概述
晨光股份發(fā)布2023年三季報：2023Q1-3公司實現(xiàn)收入158.6億元，同比+15.5%；歸母凈利潤10.9億元，同比+17.0%；扣非后歸母凈利潤10.0億元，同比+18.3%。Q3單季度公司實現(xiàn)收入59.0億元，同比+11.4%；歸母凈利潤4.9億元，同比+20.4%；扣非后歸母凈利潤4.5億元，同比+26.8%?，F(xiàn)金流方面，2023Q1-3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為13.5億元，同比+44.0%，主要系銷售資金回籠較去年同期有所增長。
分析判斷:
按渠道分拆：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)明顯修復(fù)，科力普Q3短暫波動影響，九木延續(xù)高增。
分渠道看：
1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)改善明顯，我們預(yù)計2023Q3公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)收入同比中高個位數(shù)增長，特別是公司最核心的書寫筆與學(xué)生文具Q3同比增長分別為12.1%和12.7%，表現(xiàn)較好；隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入逐步恢復(fù)增長，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級等，帶動公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利提升。我們預(yù)計公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)縮減新品SKU，減量提質(zhì)提高單款效率;在渠道方面,公司提升傳統(tǒng)線下終端門店質(zhì)量,并積極推動直供模式。我們認(rèn)為，公司在傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域品牌力、渠道力、產(chǎn)品力等仍保持領(lǐng)先優(yōu)勢，隨著需求恢復(fù)，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)有望持續(xù)回升。中長期看，得益于國內(nèi)市占率提升、海外市場發(fā)力，我們預(yù)期公司傳統(tǒng)核心文具主業(yè)中期仍將實現(xiàn)10%-15%的增長。
2）晨光科力普：晨光科力普2023Q1-3實現(xiàn)營收83.2億元，同比增長20%，辦公直銷業(yè)務(wù)Q3同比增長11.5%，增速較H1有所下滑，我們預(yù)計主要受當(dāng)前大環(huán)境與部分客戶采購政策短期影響所致，但行業(yè)集采趨勢沒有改變，后續(xù)有望逐步恢復(fù)提速。科力普業(yè)務(wù)得益于公司對政府、央企、金融以及其他企業(yè)等終端客戶的持續(xù)開拓，中標(biāo)客戶增加，營收在22年已突破百億大關(guān)，晨光科力普成為企業(yè)采購數(shù)字化先鋒與行業(yè)引領(lǐng)者；其利潤率預(yù)計隨著規(guī)模增長及相應(yīng)期間費用優(yōu)化預(yù)計仍將穩(wěn)步提升。
3）零售大店：2023Q1-3晨光生活館（含九木雜物社）實現(xiàn)營收9.9億元，同比增長43%，其中，九木雜物社實現(xiàn)收入9.2億元，同比增長44%，分拆看Q3單季度收入增速環(huán)比Q2增速有所回落但仍維持快速增長，我們分析主要系疫后消費復(fù)蘇，線下商場客流恢復(fù)較早帶動以及公司不斷推進(jìn)加盟開店及高端化戰(zhàn)略，截至2023Q3，九木共擁有門店572家，其中直營387家（Q3凈增28家），加盟185家（Q3凈增13家）。
4）晨光科技：2023Q1-3晨光科技實現(xiàn)收入6.6億元，同比增長44%，晨光科技保持高速發(fā)展。根據(jù)半年報公司積極推動線上業(yè)務(wù)，與賽道共同構(gòu)建線上產(chǎn)品開發(fā)統(tǒng)一節(jié)奏、標(biāo)準(zhǔn)與流程，通過單店提升、店貨匹配實現(xiàn)增量，通過差異化開發(fā)提升市占率，各賽道細(xì)分品類均有不錯表現(xiàn)，例如丙烯馬克筆、自動鉛筆、橡皮等；同時持續(xù)推進(jìn)拼多多、抖音、快手等新渠道業(yè)務(wù)。
按產(chǎn)品分拆：受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)明顯改善和成本管控，書寫工具、學(xué)生工具恢復(fù)較好且盈利有所提升。
2023Q1-3公司書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品、辦公直銷銷售額分別為18.6、27.4、23.6、5.6、83.2億元，同比分別為+4.4%、+9.5%、+9.7%、+58.1%、+20.0%；毛利率分別為41.19%、34.28%、26.56%、46.18%、7.58%，同比分別+2.24pct、+1.65pct、+1.65pct、+0.40pct、-1.40pct。我們分析Q3受益于開學(xué)季以及公司強化產(chǎn)品力與加大渠道投入，拉動學(xué)生文具及書寫工具表現(xiàn)較好，其他產(chǎn)品延續(xù)快速增長預(yù)計受益于九木零售渠道的恢復(fù)。
盈利能力：Q3盈利能力同比小幅提升，期間費用管控良好
期間費用方面，2023Q1-3公司期間費用率同比-0.57pct至11.85%，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.41pct/-0.06pct/-0.09pct/-0.01pct至7.10%/4.11%/0.91%/-0.26%，各費用率均表現(xiàn)不同程度的下滑，期間費用管控良好。
盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率、歸母凈利率分別0.26pct、-0.09pct至20.39%、6.90%；其中Q3單季度毛利率、歸母凈利率分別+0.97pct、+0.62pct至21.86%、8.30%。Q3毛利率提升預(yù)計受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，凈利率提升受益于期間費用的良好管控和毛利率提升。
公司護(hù)城河加固，中長期一體兩翼持續(xù)發(fā)力。
晨光積極加大變革，加快新模式推廣，積極探索海外市場。隨著下游回暖以及公司應(yīng)時而變，公司業(yè)績有望有所改善。中長期來看，公司一體兩翼持續(xù)發(fā)力，文具龍頭不斷向文創(chuàng)巨頭邁進(jìn)，其中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)從“增量”到“提質(zhì)”，渠道優(yōu)化提升效率，高端化持續(xù)推進(jìn)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，盈利能力逐步提升；科力普客戶數(shù)量不斷增加，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，凈利率將明顯改善，逐步進(jìn)入利潤收獲期；新零售渠道模式成熟，加盟開店提速，盈利預(yù)計將明顯改善；海外市場加速探索，因地制宜推廣業(yè)務(wù)模式。
投資建議
我們認(rèn)為晨光傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品渠道升級帶來量價提升空間，新業(yè)務(wù)正在邁入收獲期，公司逐漸由文具龍頭向文創(chuàng)巨頭持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，看好其發(fā)展前景?？紤]到上半年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)不及先前預(yù)期，我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年營業(yè)收入分別為242.83、292.25、352.19億元，23-25年EPS分別為1.79、2.10、2
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