>> 華泰證券-華潤水泥控股(1313.HK)3Q23在市場挑戰(zhàn)加劇下實現(xiàn)微利-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
龔劼,王帥 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績符合預(yù)告，3Q23回到盈虧平衡附近
華潤水泥控股發(fā)布3Q23業(yè)績，1-3Q23歸屬于母公司凈利潤7.1億港元，同比-61.3%，符合業(yè)績預(yù)告指引(-59%~-63%)。3Q23當(dāng)季實現(xiàn)歸母凈利潤8926萬港元；扣除匯兌損益影響后的核心凈利潤2148萬港元，同比/環(huán)比分別-8.8%/-97.0%，重回微利水平。我們維持公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測0.18/0.31/0.33港元，目標(biāo)價4.28港元，基于0.6x2023年P(guān)/B，較上市以來-1SD市凈率折價20%，以反映水泥業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)。但考慮當(dāng)前股價已較充分反映了水泥業(yè)務(wù)盈利恢復(fù)波折的預(yù)期，而公司競爭力穩(wěn)固，轉(zhuǎn)型升級的潛力依然正在逐步釋放中，維持“買入”評級。
水泥量價依然承壓，核心市場挑戰(zhàn)有所加劇
公司3Q23水泥平均售價269港元，同比-34港元/噸(-11%)，環(huán)比-78港元/噸(-22%)。兩廣區(qū)域的平均售價環(huán)比-91港元/噸，降幅大于其他區(qū)域市場，體現(xiàn)核心市場的供需挑戰(zhàn)有所加劇。水泥和熟料綜合銷量1780萬噸，同比-21.4%，降幅較2Q23(同比-12.2%)擴(kuò)大。平均噸毛利20港元，同比+4港元/噸，環(huán)比-51港元/噸。公司核心市場水泥價格環(huán)比的較大幅度回落，是3Q23盈利水平再度回到盈虧平衡附近的主要原因。
需求端迎來更多積極信號，企穩(wěn)條件更為成熟
7月24日政治局會議后，穩(wěn)增長的基調(diào)更為明確。近期人大常委會批準(zhǔn)了1萬億特別國債的發(fā)行，再度印證了穩(wěn)增長的決心，更多有利于需求企穩(wěn)的條件正在出現(xiàn)。我們預(yù)計特別國債的到位有助于改善地方政府的財政支出能力，對部分基建項目的推進(jìn)有望帶來積極的作用，這一效果或在2024年體現(xiàn)的更為顯著。在更多支持性政策的作用下，房地產(chǎn)銷售復(fù)蘇的時間和力度將是重要的變量，因為銷售的回暖往往是投資企穩(wěn)的必要條件。
兩廣市場再平衡的過程或較為波折
年初以來兩廣市場的水泥價格表現(xiàn)總體弱于全國平均水平，尤其6月以來是全國降幅最大的區(qū)域市場。由于過去幾年累積的新增產(chǎn)能影響，廣西地區(qū)的市場集中度CR5從2017年末的80%下降至2022年末的60%，對華南地區(qū)整體市場格局的穩(wěn)定造成了較大的影響。疊加近年來需求端的中樞下移，我們預(yù)計華南市場的再平衡仍面臨較大的挑戰(zhàn)，其過程可能或仍有波折。我們認(rèn)為華潤水泥在物流、環(huán)保、規(guī)模效應(yīng)和跨業(yè)務(wù)協(xié)同上具備較強(qiáng)優(yōu)勢，在華南市場的再平衡中有望獲得更大的主動權(quán)。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)競合弱于預(yù)期。
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