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靈活用工需求持續(xù)恢復(fù)，海外業(yè)務(wù)增速下降
　　科銳國(guó)際23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.70億元，yoy+5.17%；歸母凈利1.52億元，yoy-30.25%。其中Q3營(yíng)收24.16億元，yoy+0.20%/qoq+2.3%；歸母凈利潤(rùn)5,439萬(wàn)元，yoy-36.99%/qoq-15.3%。公司前三季度歸母凈利潤(rùn)為我們前次預(yù)測(cè)的60%，略低于預(yù)期。結(jié)合在線招聘平臺(tái)職位數(shù)等數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)整體市場(chǎng)化招聘需求仍在修復(fù)中；海外宏觀環(huán)境趨于復(fù)雜，短期可能影響公司國(guó)際化業(yè)務(wù)拓展節(jié)奏，因此我們下調(diào)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.04/3.05/3.98億元（前值：2.53/3.38/4.38億元）。可比公司23年Wind一致預(yù)測(cè)PE均值為30.11x，考慮到公司營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)顯韌性，交付能力優(yōu)秀，國(guó)際化布局分散風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力提效賦能等綜合優(yōu)勢(shì)，給予23年32x PE，目標(biāo)價(jià)33.23元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　技術(shù)崗?fù)卣挂I(lǐng)靈活用工增長(zhǎng)，宏觀環(huán)境影響海外業(yè)務(wù)增速
　　23年前三季度靈活用工業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)9.64%，是收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。截至Q3，靈活用工累計(jì)派出308,492人次，在冊(cè)崗位外包員工數(shù)達(dá)35,100余人，較23Q2凈增2,400人；其中，較高附加值的技術(shù)研發(fā)類崗位占比進(jìn)一步提升至60.30%（yoy+7.6pct），在Q3凈增人數(shù)中占比達(dá)95.3%，崗位結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司前三季度累計(jì)推薦中高端管理人員和專業(yè)技術(shù)崗位11,163人，yoy-28.4%，我們認(rèn)為主因招聘類業(yè)務(wù)順周期屬性較強(qiáng)、短期市場(chǎng)需求相對(duì)偏緊。此外，據(jù)公告，受地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)下行等影響，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)同比有所下降。
　　數(shù)字化穩(wěn)步推進(jìn)，科技賦能業(yè)務(wù)協(xié)同和效率提升
　　23年前三季度公司技術(shù)投入為1.46億元，yoy+27.27%；技術(shù)服務(wù)收入為3,380.79萬(wàn)元，yoy+21.55%。截至Q3，公司通過(guò)垂直招聘平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)、SaaS技術(shù)平臺(tái)觸達(dá)客戶33,600余家，yoy+52.73%；運(yùn)營(yíng)招聘崗位181,600余個(gè)，yoy+65.09%；鏈接生態(tài)合作伙伴12,300余家，yoy+36.67%。我們認(rèn)為短期內(nèi)持續(xù)的技術(shù)投入可能導(dǎo)致利潤(rùn)端增速略低于收入端，但長(zhǎng)期來(lái)看，公司有望基于多樣化的創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)線上線下跨團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)協(xié)同、擴(kuò)大服務(wù)半徑、提高人力資源配置效率。
　　就業(yè)市場(chǎng)尚在修復(fù)中，下調(diào)23年收入增速預(yù)測(cè)
　　根據(jù)23年1-9月PMI就業(yè)分項(xiàng)及在線招聘平臺(tái)職位數(shù)等數(shù)據(jù)，我們判斷就業(yè)市場(chǎng)仍在修復(fù)過(guò)程中，因此下調(diào)23年公司收入同比增速預(yù)測(cè)至4.6%（前值：11.3%）；考慮基數(shù)效應(yīng)，略微上調(diào)24-25年收入增速預(yù)測(cè)至29.8%/31.8%（前值：26.9%/31.8%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境導(dǎo)致招聘需求波動(dòng)，現(xiàn)金流管理不善，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。