>> 申萬宏源-圓通速遞(600233)淡季業(yè)績承壓，關(guān)注長期競爭力提升-231026
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
大小： |
726KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：圓通速遞發(fā)布2023年三季報。2023Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入137.59億元，同比增長0.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.98億元，同比下降19.98%；扣非歸母凈利潤7.57億元，同比下降21.25%。受快遞行業(yè)淡季價格戰(zhàn)影響，業(yè)績略低于預(yù)期。
業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長，航空貨代及快遞淡季價格戰(zhàn)影響利潤。2023Q3公司業(yè)務(wù)完成量52.37億件，同比增長14.1%；市占率達(dá)15.6%，環(huán)比下降0.7pct，公司在持續(xù)推動客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化的情況下完成業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長。三季度為快遞傳統(tǒng)淡季，行業(yè)價格競爭較為激烈，公司7/8/9月單票收入分別為2.33/2.34/2.34元/票，同比分別下降9.0%/7.3%/7.3%。同時三季度也是傳統(tǒng)貨代淡季，航空貨代業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績，我們測算公司單票快遞主業(yè)利潤0.16元/票（假設(shè)航空貨代業(yè)務(wù)虧損6000萬元），環(huán)比下降0.02元/票，同比下降0.04元/票，結(jié)合快遞單價降幅，整體符合預(yù)期。展望四季度，快遞及空運傳統(tǒng)旺季均來臨，我們看好公司各項業(yè)務(wù)利潤企穩(wěn)回升。（數(shù)據(jù)來自公司公告）
關(guān)注長期競爭力提升，有望在快遞終局進(jìn)程中提升定價權(quán)。今年以來，公司將分公司降本增效作為“一號工程”重點推進(jìn)，通過網(wǎng)點管家等數(shù)字化工具與精細(xì)化管理持續(xù)賦能加盟商降本提質(zhì)，增厚網(wǎng)絡(luò)利潤，提升品牌定價權(quán)。我們認(rèn)為電商快遞的競爭格局日漸清晰，圓通具備規(guī)模、數(shù)字化能力、品牌形象三大優(yōu)勢，客戶結(jié)構(gòu)近兩年持續(xù)優(yōu)化，有望在快遞終局的演變中不斷提升競爭力，獲取高利潤優(yōu)質(zhì)客戶。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？爝f格局日漸清晰，行業(yè)增速放緩帶來的投資機遇越來越近，預(yù)計價格競爭仍將延續(xù)。由于今年價格戰(zhàn)程度超預(yù)期且明后年格局存在不確定性，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為38.7/47.2/54.1億元（原值為45.3/54.0/64.1億元），同比變動-1.4%/+22.1%/+14.6%，對應(yīng)當(dāng)前PE倍數(shù)12x/10x/9x。當(dāng)前股價經(jīng)歷充分下跌，已包含旺季不提價、未來價格競爭加劇的悲觀預(yù)期，但實際上公司業(yè)務(wù)量、單票利潤及航空貨代業(yè)績未來均存在超預(yù)期可能，且行業(yè)競爭利好快遞終局的形成，公司經(jīng)營能力、資產(chǎn)質(zhì)量、未來盈利水平均被市場低估。當(dāng)前市值對應(yīng)23年估值僅12x，低于歷史平均估值水平，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)價格競爭程度超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行，快遞需求下降；行業(yè)格局發(fā)生重大變化；用工成本上升。
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