>> 中郵證券-晨光股份(603899)傳統(tǒng)業(yè)務產品結構升級明顯，科力普穩(wěn)步發(fā)展-231028
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊維維 |
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事件：
公司發(fā)布2023年三季度報告：
2023年前三季度收入158.60億元，同比+15.52%；歸母凈利潤10.94億元，同比+16.99%。其中,2023Q3單季度收入58.99億元，同比+11.38%；歸母凈利潤4.90億元，同比+20.42%。公司收入穩(wěn)步增長，利潤增速好于收入。
此外，2023年前三季度公司經營活動產生的現金流量凈額13.47億元，同比+43.97%；其中，Q3單季度經營活動產生的現金流量凈額6.71億元，同比-3.92%，現金流整體維持較高水平。
傳統(tǒng)核心業(yè)務產品結構升級，科力普發(fā)展穩(wěn)健
1）傳統(tǒng)核心業(yè)務：2023年前三季度公司傳統(tǒng)核心業(yè)務收入保持穩(wěn)健增長，其中，學生文具、書寫文具收入表現穩(wěn)步，且隨著公司高端化產品占比提升，產品結構持續(xù)升級，毛利率預計有所提升。公司持續(xù)推進傳統(tǒng)核心業(yè)務的全渠道布局，持續(xù)優(yōu)化零售運營體系，形成多層級經銷體系為主體，全渠道、多觸點觸及客戶，進一步從批發(fā)商向品牌零售服務商轉變。
2）晨光科力普：2023年前三季度晨光科力普實現收入83.19億元，同比+19.99%，辦公直銷新業(yè)務繼續(xù)保持較快增長。晨光科力普已成為政企供應鏈電商采購行業(yè)的引領者之一，依托品牌、資金、產品，持續(xù)中標央企、政府、金融等客戶，且公司MRO、營銷禮品持續(xù)入圍多家公司項目。
3）零售大店：2023年前三季度晨光生活館（含九木雜物社）實現收入9.88億元，同比+42.70%，其中，九木雜物社收入9.16億元，同比+44.29%，九木雜物社線下門店增長較上半年有所提速，經營持續(xù)優(yōu)化，拓店繼續(xù)保持較高節(jié)奏，截止2023年9月底，公司在全國擁有613家零售大店，其中，九木雜物社572家，包括直營387家（2023Q3凈增28家），加盟185家（2023Q3凈增13家）；另外有晨光生活館41家（2023Q3凈減1家）。九木雜物社作為承接晨光品牌和產品升級的橋頭堡角色，通過增加晨光品牌露出，持續(xù)帶動晨光高端化產品開發(fā)，輸出零售能力。
4）晨光科技：2023年前三季度晨光科技實現營業(yè)收入6.57億元，同比+44.20%，公司積極推動線上業(yè)務，線上渠道保持高速增長。隨著晨光科技與賽道共建產品開發(fā)節(jié)奏、標準與流程，差異化有望進一步提升市占率，同時持續(xù)推進拼多多、抖音、快手等新渠道業(yè)務，預計隨著晨光科技業(yè)務規(guī)模壯大，規(guī)模效應發(fā)揮有望進一步提升盈利能力。
各業(yè)務同比均有所增長，毛利率均有增加
2023年前三季度公司書寫工具、學生文具、辦公文具、其他產品、辦公直銷分別實現營業(yè)收入18.58、27.44、23.62、5.59、83.19億元，同比分別+4.43%、+9.50%、+9.71%、+58.12%、+19.99%，各產品收入均有不同程度的提升；以上產品毛利率分別為41.19%、34.28%、26.56%、46.18%、7.58%，同比分別+2.24pct、+1.65pct、+1.65pct、+0.40pct、-1.40pct。除辦公直銷業(yè)務外，其他業(yè)務毛利率均有所提升。
Q3期間費用率管控良好，盈利能力略有提升
2023年前三季度公司整體毛利率、凈利率分別為20.39%、7.36%，同比分別-0.26pct、+0.24pct；其中，Q3單季度公司毛利率、凈利率分別為21.86%、8.67%，同比分別+0.97pct、+0.54pct，盈利水平略有提升。
期間費用率方面，2023年前三季度公司期間費用率為11.85%，同比-0.57pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為7.10%、4.11%、0.91%、-0.26%，同比分別-0.41pct、-0.06pct、-0.09pct、-0.01pct。2023Q3單季度公司期間費用率為11.75%，同比-0.08pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為6.99%、4.02%、0.93%、-0.19%，同比分別-0.30pct、+0.16pct、-0.07pct、+0.13pct，期間費用率管控良好。
投資建議：
公司不斷提高公司品牌力、產品力、渠道力等，傳統(tǒng)核心業(yè)務逐步修復。中長期看，持續(xù)看好傳統(tǒng)業(yè)務產品結構優(yōu)化帶來的量價雙升，科力普辦公直銷業(yè)務持續(xù)高增，其他新業(yè)務運營模式逐步成熟以及海外市場拓展持續(xù)貢獻增量。維持此前盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為15.63/18.77/22.54億元，同比分別+21.87%/+20.12%/+20.07%，對應PE分別為23/19/16倍，維持“買入”評級。
風險提示：
原材料價格上漲風險；渠道開展不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險。
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