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事件：公司10月27日發(fā)布三季報(bào)，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.44億元，同比增長(zhǎng)5.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比增長(zhǎng)9.90%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。銷量方面，根據(jù)公司公告，2023年第三季度公司實(shí)現(xiàn)銷量1.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.23%，我們預(yù)計(jì)主因是丙硫菌唑產(chǎn)能逐步釋放以及巴西等海外市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)。價(jià)格方面，根據(jù)公司公告，2023年第三季度公司農(nóng)藥銷售均價(jià)為8.03萬(wàn)元/噸，同比下降2.35%，下降幅度低于吡蟲啉等原藥跌幅，我們預(yù)計(jì)主因是具備自有品牌制劑業(yè)務(wù)以及與跨國(guó)公司合作定價(jià)較為穩(wěn)定。盈利能力方面，公司第三季度毛利率為29.96%，同比提高2.69pct，凈利率為10.67%，同比提高0.46pct，我們預(yù)計(jì)主因是丙硫菌唑等高毛利率產(chǎn)品占比提高以及原藥回落增厚制劑業(yè)績(jī)毛利。
　　吡蟲啉等產(chǎn)品價(jià)格觸底反彈，業(yè)績(jī)或?qū)⒊掷m(xù)向好。根據(jù)百川盈孚，吡蟲啉/啶蟲脒價(jià)格觸底反彈，截止2023年10月28日，吡蟲啉/啶蟲脒價(jià)格為分別為9.40/8.50(萬(wàn)/噸)，相較于9月18日，漲幅為4.44%/6.25%。
　　新產(chǎn)能落地奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)，綁定農(nóng)化巨頭未來(lái)成長(zhǎng)可期。恒寧一期年產(chǎn)2000噸溴蟲腈、年產(chǎn)2000噸丁醚脲、年產(chǎn)3000噸苯醚甲環(huán)唑、年產(chǎn)2000噸丙環(huán)唑原藥項(xiàng)目及配套中間體已于2022年6月投產(chǎn)，截止2023年6月30日，青島恒寧子公司凈利潤(rùn)為-0.42億元。展望2024年，恒寧一期效益有望進(jìn)一步提高，恒寧二期產(chǎn)品相繼落地（累計(jì)投資額為20.21億元），公司業(yè)績(jī)中樞有望持續(xù)提高。根據(jù)公司公眾號(hào)，10月18日，拜耳作物科學(xué)與公司簽署合作協(xié)議，雙方宣布建立全面戰(zhàn)略伙伴合作關(guān)系，促進(jìn)國(guó)內(nèi)外資源互補(bǔ)，在原藥合作、創(chuàng)新化合物開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品聯(lián)合登記、農(nóng)藥配方開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品委托生產(chǎn)、制劑獨(dú)家代理等領(lǐng)域展開(kāi)深入合作，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為5.02/6.53/7.88億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能消化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。