>> 華創(chuàng)證券-圓通速遞(600233)2023年三季報點評：行業(yè)淡季競爭致Q3業(yè)績承壓，業(yè)務(wù)量韌性為基礎(chǔ)，估值低位，持續(xù)推薦-231027
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大小： |
1208KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,黃文鶴 |
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公司發(fā)布2023年三季報。1）Q3公司實現(xiàn)收入137.6億，同比基本持平，實現(xiàn)歸母凈利7.98億，同比下降20%，扣非凈利7.6億，同比下降21.3%。Q1-2扣非凈利分別為8.75、9.1億。注：我們預(yù)計公司航空及貨代業(yè)務(wù)在三季度受到市場壓力影響或出現(xiàn)虧損，剔除該部分，公司快遞主業(yè)利潤降幅將明顯低于整體表觀表現(xiàn)。2）前三季度營業(yè)收入407.59億元，同比增長5%，歸母凈利26.6億，同比下降4.1%，扣非凈利潤25.42億元，同比下降4.8%。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）公司Q3完成業(yè)務(wù)量52.4億件，同比增長14.1%，市占率15.59%，同比下降0.29個百分點。1-9月累計業(yè)務(wù)量增速：申通（32.1%）>圓通（18.4%）＞行業(yè)（16.4%）>順豐（9.1%）>韻達(dá)（1.2%）；2）Q3單票快遞收入2.33元，同比下降7.9%（-0.20元），環(huán)比Q2略有下滑（-0.03元）。淡季行業(yè)競爭下，價格降幅是利潤下降的因素之一，根據(jù)極兔招股書材料，8月極兔市占率沖到了12%+，體現(xiàn)上市前極兔對份額擴(kuò)張的訴求。
單票凈利：測算23Q3單票凈利0.15元，單票扣非凈利0.14元，同比下降30%（或0.07元），環(huán)比Q2下降0.03元；剔除航空及貨代業(yè)務(wù)，我們預(yù)計23Q3單票快遞凈利約0.16元，環(huán)比Q2下降0.01元，同比下降0.04元。
成本&費用：1）23Q3毛利率9.3%；2）費用管控良好，23Q3期間費用率2.4%，同比下降0.1pct。
投資建議：1）盈利預(yù)測：考慮航空貨代業(yè)務(wù)受運價波動影響，我們調(diào)整2023-25年盈利預(yù)測至預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利38、44.6及49.6億（原預(yù)測為39.9、46.0、48.8億元），對應(yīng)EPS分別為1.1、1.29及1.44元，對應(yīng)PE分別為12、10及9倍。對于行業(yè)龍頭公司當(dāng)前估值已經(jīng)在底部區(qū)域。2）投資建議：1-9月行業(yè)業(yè)務(wù)量實現(xiàn)了16.4%的增速，Q4預(yù)計在基數(shù)效應(yīng)下，可維系較好的增長水平，體現(xiàn)了行業(yè)需求韌性，而價格端我們預(yù)計年內(nèi)或?qū)崿F(xiàn)企穩(wěn)回升。3）目標(biāo)價：我們維持估值方式，維持給予圓通2024年凈利潤15倍PE，對應(yīng)668億市值，對應(yīng)目標(biāo)價19.42元，預(yù)期較現(xiàn)價約45%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)價格戰(zhàn)大幅超出預(yù)期，業(yè)務(wù)量增速顯著低于預(yù)期。
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