>> 國(guó)海證券-贊宇科技(002637)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：三季度業(yè)績(jī)同環(huán)比高增，回購(gòu)彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
李永磊,董伯駿,湯永俊 |
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事件:
2023年10月26日，贊宇科技發(fā)布2023年三季報(bào)：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.60億元，同比-23.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比+52.59%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.14%，同比增加1.20個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率6.67%，同比增加1.19個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率1.00%，同比增加0.41個(gè)百分點(diǎn)。
其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.33億元，同比-27.22%，環(huán)比+17.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比+130.14%，環(huán)比+224.15%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為1.89%，同比增加7.93個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售毛利率7.83%，同比增加12.02個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.92個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率2.39%，同比增加9.84個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.49個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):
原料趨穩(wěn)疊加主要產(chǎn)品需求回暖，三季度業(yè)績(jī)同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)高增
2023年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.33億元，同比-27.22%，環(huán)比+17.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比+130.14%，環(huán)比+224.15%，同比+3.50億元，環(huán)比+0.49億元。其中，2023年Q3實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)1.90億元，環(huán)比+0.48億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.07億元，環(huán)比減少0.38億元；投資凈收益-0.18億元，環(huán)比減少0.12億元；信用減值損失-0.03億元，環(huán)比減少0.19億元，銷(xiāo)售費(fèi)用0.19億元，環(huán)比增加0.06億元。毛利潤(rùn)環(huán)比上漲，主要得益于原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)趨于正常，且主要產(chǎn)品需求回暖，帶動(dòng)盈利能力回升，據(jù)Wind，2023Q3陰離子表面活性劑-環(huán)氧乙烷/脂肪醇價(jià)差達(dá)1279元/噸，環(huán)比+15.38%。財(cái)務(wù)費(fèi)用減少或系利息收入增加所致；投資凈收益環(huán)比下滑主要系公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益下降；此外，三季度公司計(jì)提部分信用減值損失。展望四季度，公司杭油化和鶴壁新產(chǎn)能效益有望逐步釋放，盈利有望持續(xù)改善。
期間費(fèi)用方面，2023Q3公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.79%/2.22%/-0.27%，同比+0.20/+0.73/-0.91pct，環(huán)比+0.14/-1.15/-1.17pct，期間費(fèi)用率控制得當(dāng)。2023Q3，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)0.92億元，同比-73.18%，主要系稅費(fèi)返還減少，同時(shí)成本端壓力弱化，公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格適當(dāng)調(diào)整，整體盈利情況較去年同期提升明顯。
表活、油化龍頭地位穩(wěn)固，OEM業(yè)務(wù)放量在即
公司是國(guó)內(nèi)表面活性劑、油脂化學(xué)品龍頭企業(yè)，現(xiàn)有生產(chǎn)基地廣泛布局于浙江杭州、浙江嘉興、江蘇鎮(zhèn)江、四川眉山、河南鶴壁、廣東江門(mén)、廣東韶關(guān)、印度尼西亞雅加達(dá)等地，表面活性劑年產(chǎn)能突破110萬(wàn)噸，油脂化學(xué)品年產(chǎn)能突破100萬(wàn)噸。同時(shí)，公司依托表面活性劑的原料優(yōu)勢(shì),積極向下游布局OEM/ODM業(yè)務(wù)，截至2023年中，公司擁有江蘇鎮(zhèn)江年產(chǎn)能10萬(wàn)噸液體洗滌劑OEM生產(chǎn)線(xiàn)，河南鶴壁年產(chǎn)50萬(wàn)噸洗護(hù)OEM/ODM生產(chǎn)線(xiàn)（其中20萬(wàn)噸洗衣粉、30萬(wàn)噸液體洗滌劑）已基本建成投產(chǎn)，四川眉山日化產(chǎn)品項(xiàng)目全力推進(jìn)中，滄州項(xiàng)目也處于規(guī)劃階段，待在建及規(guī)劃產(chǎn)能投產(chǎn)，公司OEM產(chǎn)能將達(dá)160萬(wàn)噸，為公司帶來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)的同時(shí)，也將有效消化上游表面活性劑產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)不同業(yè)務(wù)之間的耦合。此外，公司OPO項(xiàng)目目前已接受?chē)?guó)內(nèi)多家奶粉企業(yè)考察，預(yù)計(jì)未來(lái)做大做強(qiáng)主業(yè)的基礎(chǔ)上，向全球領(lǐng)先的多元化精細(xì)化學(xué)品生產(chǎn)商邁進(jìn)。
開(kāi)展股權(quán)回購(gòu)計(jì)劃，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心
10月26日，公司發(fā)布回購(gòu)公司股份方案的公告，在綜合考慮公司的經(jīng)營(yíng)情況、業(yè)務(wù)發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)盈利能力等因素的情況下，公司擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，本次回購(gòu)股份的價(jià)格為不超過(guò)人民幣15.40元/股，回購(gòu)總金額不低于5000萬(wàn)元，不高于10000萬(wàn)元，約占公司總股本的0.69-1.38%，回購(gòu)的股份將用于后期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。本次回購(gòu)，一方面反映了管理層對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的肯定和對(duì)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)定信心，有利于保護(hù)全體股東特別是中小股東的利益、增強(qiáng)投資者信心；同時(shí)，本次回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，有利于進(jìn)一步完善公司的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)公司管理團(tuán)隊(duì)、核心骨干及優(yōu)秀員工的積極性和創(chuàng)造性，吸引和留住優(yōu)秀人才，有效地將股東利益、公司利益和核心團(tuán)隊(duì)個(gè)人利益結(jié)合在一起，促進(jìn)公司高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
公司是國(guó)內(nèi)表活、油脂化學(xué)品龍頭，表面活性劑和油脂化學(xué)品的市場(chǎng)占有率均約三分之一，同時(shí)依托表面活性劑的原料優(yōu)勢(shì)，公司可為客戶(hù)提供綠色日化洗護(hù)產(chǎn)品全方位OEM和ODM服務(wù)，不斷推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，致力成為全球卓越的精細(xì)化學(xué)品生產(chǎn)商。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.90、3.76、5.38億元，對(duì)應(yīng)PE分別27、13、9倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)大幅下行。
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