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投資要點(diǎn)：
　　收入業(yè)績(jī)均大幅超過預(yù)期。石頭科技2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.89億元，同比增長(zhǎng)30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.60億元，同比增長(zhǎng)59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.54億元，同比增長(zhǎng)46%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.15億元，同比增長(zhǎng)58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.21億元，同比增長(zhǎng)160%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.93億元，同比增長(zhǎng)120%。公司收入業(yè)績(jī)均大幅超過我們預(yù)期。公司凈利潤(rùn)情況增速較快主要原因：第一，收入快速增長(zhǎng)帶來規(guī)模效應(yīng)，使費(fèi)用率處于穩(wěn)定水平；第二，高端機(jī)型占比上升帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，毛利率快速提升，且高性價(jià)比款產(chǎn)品仍然能夠維持穩(wěn)定毛利率；第三，去年同期遠(yuǎn)期外匯合約公允價(jià)值變動(dòng)帶來投資損失影響凈利潤(rùn)，23Q3未進(jìn)行套期保值，受益于人民幣兌美元貶值。
　　內(nèi)銷份額持續(xù)提升，P系列打造成為年內(nèi)爆品。掃地機(jī)行業(yè)2023年前三季度內(nèi)銷復(fù)蘇較為緩慢，線下市場(chǎng)同比則實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，根據(jù)奧維云網(wǎng)掃地機(jī)數(shù)據(jù)，2023Q1-3掃地機(jī)線上市場(chǎng)銷額分別同比-16%/+2%/-0.3%，線下市場(chǎng)同比+20%/38%/43%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)動(dòng)能仍不足。在內(nèi)銷市場(chǎng)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下，公司仍然實(shí)現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)的增長(zhǎng)，主要得益于年內(nèi)高性價(jià)比款產(chǎn)品線P系列的成功推出，在維持住毛利率水平的前提下下探價(jià)格段，擴(kuò)大消費(fèi)群體。截至2023年9月30日，公司線上市場(chǎng)銷額份額達(dá)到24.8%，同比提升2.5pcts，銷量份額達(dá)到19.8%，同比提升2.6pcts。公司份額快速提升主要依靠持續(xù)推新+營(yíng)銷加碼，22年5月以來公司陸續(xù)開設(shè)線下門店，與各電商平臺(tái)進(jìn)行深度合作，布局產(chǎn)品并充分挖掘平臺(tái)的流量，G10S、G20、P10等均打造成為爆品。
　　低基數(shù)+高端新品帶來高速增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)銷售持續(xù)超預(yù)期。外銷方面，公司23Q2即實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，23Q3增速得到延續(xù)。海外歐洲、北美、亞太等市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，主要原因?yàn)椋旱谝?，公司在海外高端品牌形象穩(wěn)固，目標(biāo)消費(fèi)人群受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響較小，因此S8等高端新品系列銷售情況良好；第二，海外領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)品力及創(chuàng)新能力該階段均存在劣勢(shì)，公司面對(duì)的市場(chǎng)空間較大。此外，公司首次突破北美線下渠道，擴(kuò)展至180家以上精選Target商店，未來北美地區(qū)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司內(nèi)銷表現(xiàn)超過預(yù)期，外銷恢復(fù)情況顯著，我們上調(diào)23-25年盈利預(yù)測(cè)分別為19.02/22.05/26.57億元（前值為14.73/16.96/19.82億元），同比分別+60.7%/16.0%/20.5%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為20/17/14倍，公司內(nèi)銷爆品持續(xù)推進(jìn)，推新節(jié)奏加快；同時(shí)海外需求復(fù)蘇，公司新品迭代領(lǐng)先，看好公司創(chuàng)新能力及領(lǐng)先地位，維持”買入“投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際海運(yùn)費(fèi)用波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。