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近期的觀點(diǎn)中，我們一直在強(qiáng)調(diào)，A股定價(jià)的核心矛盾始終沒變：宏觀面中美利差持續(xù)壓縮，微觀面存量市得不到改觀。當(dāng)下，我們依然能感受到宏微觀趨勢的慣性，但從近期的幾個重要的信號，確實(shí)可以看到核心矛盾正在緩解。同時，在市場的底部區(qū)域，交易面與情緒面的重要性或遠(yuǎn)大于基本面，而交易面的邊際好轉(zhuǎn)值得重視。
　　重視交易面的積極變化——匯金入場更利好誰？
　　相較于宏觀面的慢變化，資金面的改善可能更加立竿見影，換句話說，在市場的底部區(qū)域，交易面比基本面或更重要。我們關(guān)心的是，本輪匯金入場的主攻方向？以及在當(dāng)下資金環(huán)境下，哪些板塊更為受益？首先，從本周的資金流向可以推斷，寬基ETF是本輪匯金增持的主要方向，其中，滬深300是重中之重。
　　其次，落腳到行業(yè)層面，根據(jù)已有的資金動向以及指數(shù)成分拆分，大金融、大消費(fèi)、新能源、電子獲更多加倉。
　　再者，考慮到機(jī)構(gòu)未來的增量資金仍不明朗，存量市特征可能仍顯著，機(jī)構(gòu)重倉/高倉位行業(yè)短期內(nèi)可能存在換倉、減倉的壓力。綜合看，受益于寬基指數(shù)增持、且相對免疫于存量籌碼壓力的行業(yè)在短期最為有利，包括：銀行、非銀金融、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、家用電器等。
　　形勢正在好轉(zhuǎn)，跟上指數(shù)步伐。
　　除了微觀交易面的改善外，內(nèi)外宏觀面的邊際好轉(zhuǎn)同樣值得重視：國內(nèi)，增發(fā)萬億國債、提升財(cái)政赤字率；國際，中美高層互動頻率加速；海外，美債利率未能站穩(wěn)5%的新高。更為重要的是，近期標(biāo)普500與十年期美債利率明顯背離，二者之間滾動60個交易日的相關(guān)性已經(jīng)觸及2022年以來的前低——此前該相關(guān)系數(shù)兩度觸底，美債利率均出現(xiàn)了階段性見頂回落。同時，CRB金屬指數(shù)與滬深300走勢分化、內(nèi)外黃金價(jià)差反映的人民幣貶值預(yù)期走弱，也都指向，3000點(diǎn)以下的A股隱含的情緒過于悲觀了。
　　總結(jié)下來，無論是內(nèi)外宏觀面，還是微觀資金面，我們都看到了明確的好轉(zhuǎn)信號，壓制市場的核心矛盾正在邊際緩和，而這將構(gòu)成市場短期反彈的驅(qū)動。結(jié)構(gòu)上，賠率與勝率的夾角指向了順周期的若干方向：1、雖然總量需求彈性不足，但結(jié)合供給與需求，庫存周期的中觀線索指向上游和部分可選消費(fèi)；2、政策著力于化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對“灰犀?！?，從風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)的邏輯上利好金融；3、人民幣匯率維持低位區(qū)間，疊加美國制造業(yè)補(bǔ)庫周期開啟，出口鏈的阿爾法機(jī)會值得挖掘。
　　中期維度，我們依然維持“美債利率下有底、國內(nèi)利率上有頂”的基準(zhǔn)情形判斷，這意味著，對于趨勢性的貝塔行情仍然需要多一些耐心，參照近年來A股內(nèi)外雙驅(qū)動的定價(jià)機(jī)制（美債利率主導(dǎo)分母端，國內(nèi)利率反映分子端），紅利資產(chǎn)還是中期“壓倉石”的最佳選擇。
　　行業(yè)配置建議：繼續(xù)拿好紅利壓艙石，低位增配順周期：1、庫存周期的供需線索指向：工業(yè)金屬、化纖、消費(fèi)電子；2、治理“灰犀?！迸c一攬子化債：銀行、保險(xiǎn)；3、挖掘出口鏈的阿爾法：紡織、元件、汽車零部件；4、拿好紅利“壓艙石”：油氣、運(yùn)營商、家電。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。