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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司10.29公告3Q23營(yíng)收10.64億元、同增25.8%，歸母凈利1.29億元、同增5.7%，扣非歸母凈利1.34億元、同增40%。
　　Q3收入端增速環(huán)比提升，我們認(rèn)為主要系（修白瓶/特潤(rùn)霜）新品推廣&持續(xù)探索創(chuàng)新營(yíng)銷拉動(dòng)抖音延續(xù)靚麗增長(zhǎng)、天貓改善，以及去年基數(shù)不高。
　　扣非凈利增速高于歸母增速主要系公允價(jià)值變動(dòng)損失增多（Q3美麗田園非經(jīng)損失3600+萬元）。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　研發(fā)持續(xù)加碼，毛利率同比提升、銷售及管理費(fèi)用管控良好。3Q23毛利率78.73%（同比+2.2PCT），銷售費(fèi)用率同比-0.33PCT至47.7%；管理費(fèi)用率8.64%、同比+0.16PCT；依托云南省特色植物提取實(shí)驗(yàn)室平臺(tái)的資源和優(yōu)勢(shì)，開展特色植物基礎(chǔ)理論研究、創(chuàng)新原料研發(fā)等多維度深層次研發(fā)項(xiàng)目，研發(fā)費(fèi)用率同比+1.55 PCT至6.87%（領(lǐng)先行業(yè)）；歸母凈利率12.1%、同比-2.3 PCT，扣非歸母凈利率12.6%、同比+1.3PCT。
　　23年來多管齊下、積極求變，1-3Q經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)逐季改善。
　　渠道：發(fā)力抖音、持續(xù)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)天貓，根據(jù)飛瓜+魔鏡數(shù)據(jù)，Q3薇諾娜抖音同比+37%、延續(xù)快速增長(zhǎng)，淘系同比-7%、降幅環(huán)比收窄；
　　產(chǎn)品：薇諾娜7月合作抖音超品日上新修白瓶，8月聯(lián)合天貓小黑盒推出特潤(rùn)霜，10月主推修白晚霜&日霜；
　　品牌矩陣：初具雛形、薇諾娜聚焦“敏感PLUS”拓展+貝芙汀卡位精準(zhǔn)/分級(jí)科學(xué)祛痘+AOXMED進(jìn)軍高端抗衰+薇諾娜baby專注嬰童敏感肌護(hù)膚，擬收購(gòu)悅江投資51%股權(quán)、進(jìn)軍大眾線；
　　組織端：9.5通過回購(gòu)議案,回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)，10.29公告回購(gòu)金額由不低于1-2億元調(diào)整至不低于2-3億元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　回購(gòu)股份用于鎖定人才、彰顯發(fā)展信心，收購(gòu)悅江投資控股權(quán)(51%)、完善大眾市場(chǎng)品牌矩陣，Q3淡季營(yíng)收環(huán)比提速、扣非表現(xiàn)亮眼，期待雙十一繼續(xù)改善。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)13.33/16.72/20.66億元，同增27%/25%/24%，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E 24/19/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品牌孵化/產(chǎn)品/渠道拓展不及預(yù)期，爬蟲數(shù)據(jù)誤差