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事件：公司2023年10月27日發(fā)布了2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.9億元，YoY+13.9%；歸母凈利潤(rùn)-0.4億元，上年同期為0.8億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.0億元，上年同期為0.8億元。公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)下降較多主要是受宏觀環(huán)境等因素影響，營(yíng)收同比增長(zhǎng)較少且各項(xiàng)費(fèi)用增加。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　短期業(yè)績(jī)承壓，3Q23業(yè)績(jī)同比有所下降。單季度看，公司：1）1Q23~3Q23分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7億元、7.5億元、5.6億元，YoY+40.8%、+27.8%、-7.9%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.9億元（1Q22為-0.5億元）、1.0億元（YoY+72.0%）、-0.5億元（3Q22為0.7億元）。三季度業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。2）3Q23毛利率同比減少13.00ppt至35.5%；凈利率為-9.1%，上年同期為12.2%。2023年前三季度綜合毛利率同比減少4.98ppt至44.6%，凈利率為-2.6%，上年同期為6.0%。
　　研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)40%，持續(xù)加大核心產(chǎn)品的研發(fā)投入力度。公司2023年前三季度期間費(fèi)用率為49.4%，同比增長(zhǎng)8.62ppt。其中：1）銷(xiāo)售費(fèi)用率12.7%，同比增長(zhǎng)0.37ppt；銷(xiāo)售費(fèi)用2.0億元，同比增長(zhǎng)17.4%；2）管理費(fèi)用率15.0%，同比減少2.37ppt；管理費(fèi)用2.4億元，同比增長(zhǎng)35.2%；3）研發(fā)費(fèi)用率17.3%，同比增長(zhǎng)3.23ppt；研發(fā)費(fèi)用2.7億元，同比增長(zhǎng)40.1%，主要是公司加強(qiáng)創(chuàng)新能力建設(shè)、持續(xù)加大核心產(chǎn)品的研發(fā)投入導(dǎo)致；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.4%，同比增長(zhǎng)2.65ppt。
　　應(yīng)收/存貨均有不同程度增長(zhǎng)；開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)盤(pán)活公司資產(chǎn)。截至3Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)25.3億元，較年初增長(zhǎng)23.4%；2）存貨15.1億元，較年初增長(zhǎng)79.9%，較2Q23末增長(zhǎng)9.0%；3）合同負(fù)債2.0億元，較年初減少24.6%，較2Q23末減少23.0%；4）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-11.5億元，上年同期為-7.6億元。資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面，2023年10月27日，公司公告根據(jù)現(xiàn)有資金狀況及需求，擬利用公司自有設(shè)備與具備融資租賃業(yè)務(wù)資質(zhì)的相關(guān)公司開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)，融資不超過(guò)5億元，旨在盤(pán)活公司資產(chǎn)，拓寬融資渠道及降低融資成本。此外，截至2023年9月30日，公司累計(jì)回購(gòu)總股本的0.14%，回購(gòu)成交價(jià)在51.27~58.50元/股，成交額約2000萬(wàn)元（不含交易費(fèi)用），一定程度上彰顯了公司發(fā)展信心。
　　投資建議：公司全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)體系完備、數(shù)據(jù)分析能力突出。隨著SAR衛(wèi)星系統(tǒng)建設(shè)的順利推進(jìn)，未來(lái)有望形成數(shù)據(jù)生產(chǎn)-數(shù)據(jù)分析-數(shù)據(jù)應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。根據(jù)下游需求節(jié)奏變化，我們調(diào)整公司2023～2025年歸母凈利潤(rùn)為2.98億元、3.75億元、4.73億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023～2025年P(guān)E為38x/31x/24x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。