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事件概述：
　　10月27日，航天宏圖發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.86億元，同比增長(zhǎng)13.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4049.65萬(wàn)元；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.03億元。
　　Q3業(yè)績(jī)短暫承壓，靜待恢復(fù)
　　單Q3來(lái)看，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大波動(dòng)，營(yíng)收為5.62億元，同比下降7.93%；歸母凈利潤(rùn)為-5136.94萬(wàn)元，由正轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)公司三季報(bào)表述，宏觀環(huán)境的持續(xù)影響，及各項(xiàng)費(fèi)用的剛性支出是單Q3業(yè)績(jī)承壓的主要原因。除上述兩方面因素外，我們認(rèn)為公司收入端的失速還受制于兩方面：1）去年同期的高基數(shù)：2022年是公司應(yīng)急管理板塊的收入確認(rèn)高峰，其中22Q3的營(yíng)收增速為63.02%，導(dǎo)致基數(shù)較高。2）部分訂單未及時(shí)確認(rèn)收入：公司23Q3的存貨為15.1億元，較去年同期增加7.34億元，增幅大于公司業(yè)務(wù)體量變化，我們推斷或因部分訂單的交付時(shí)間點(diǎn)延后。因此在展望全年業(yè)績(jī)時(shí)，我們認(rèn)為可以保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，一方面延后交付的訂單有望確認(rèn)收入，另一方面公司在控費(fèi)方面的努力也或?qū)㈤_(kāi)始顯現(xiàn)。
　　中標(biāo)玻利維亞億級(jí)訂單，打開(kāi)海外銷售空間
　　2023年7月，公司發(fā)布公告稱，中標(biāo)了玻利維亞國(guó)家綜合無(wú)線電頻譜系統(tǒng)-拉巴斯電磁頻譜采集、監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，金額為2238.7萬(wàn)美元。該系統(tǒng)基于女?huà)z星座為玻利維亞國(guó)家電信和運(yùn)輸監(jiān)管機(jī)構(gòu)組織生成雷達(dá)遙感專題產(chǎn)品并提供研發(fā)定制服務(wù)，可實(shí)現(xiàn)對(duì)玻利維亞境內(nèi)典型區(qū)域及關(guān)鍵設(shè)施高精度識(shí)別和分析處理，完成無(wú)線電頻譜有效的規(guī)范、授權(quán)、控制、監(jiān)督和協(xié)調(diào)無(wú)線電頻譜的使用，并對(duì)玻利維亞國(guó)境內(nèi)的電磁輻射進(jìn)行技術(shù)測(cè)試，可有效增強(qiáng)玻利維亞在電磁頻譜領(lǐng)域行使主權(quán)控制的能力。我們認(rèn)為該項(xiàng)目有兩個(gè)重要意義：1）公司首個(gè)海外訂單，標(biāo)志著公司在國(guó)際市場(chǎng)已具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力，且近年來(lái)在海外市場(chǎng)的布局取得了一定的成效；2）自有數(shù)據(jù)對(duì)公司業(yè)務(wù)助力的具體體現(xiàn)，即通過(guò)更為豐富的數(shù)據(jù)資源，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，賦能PIE+行業(yè)，鞏固在下游應(yīng)用中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)，公司有望受益
　　10月24日，全國(guó)人大常委會(huì)明確了中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)國(guó)債1萬(wàn)億元，資金將重點(diǎn)用于災(zāi)后重建、防洪治理、自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升、水利等領(lǐng)域。作為一種高效的地理信息探測(cè)技術(shù)，遙感已廣泛應(yīng)用于應(yīng)急管理、水利、防洪等領(lǐng)域。而公司作為國(guó)內(nèi)遙感領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，擁有城市綜合應(yīng)急監(jiān)測(cè)預(yù)警指揮系統(tǒng)、智慧水利、地質(zhì)災(zāi)害監(jiān)測(cè)預(yù)警等一系列產(chǎn)品和服務(wù)，并具備豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)公司2022年報(bào)，在應(yīng)急管理部全國(guó)自然災(zāi)害綜合風(fēng)險(xiǎn)普查專項(xiàng)中，公司參與了國(guó)家首個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，綜合市場(chǎng)占有率為全國(guó)第一。我們預(yù)計(jì)公司有望憑借在應(yīng)急管理、水利等領(lǐng)域的產(chǎn)品、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)，受益于本次國(guó)債增發(fā)。
　　投資建議：
　　衛(wèi)星遙感行業(yè)當(dāng)前面臨供需兩端的積極變化，航天宏圖作為國(guó)內(nèi)衛(wèi)星遙感領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，長(zhǎng)期受益于衛(wèi)星應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花的需求高增，有望利用“PIE+行業(yè)”的平臺(tái)型優(yōu)勢(shì)，促使業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為32.12/45.10/59.93億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.53/5.34/8.20億元，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)54.1元，相當(dāng)于2023年40倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：遙感行業(yè)政策落地不及預(yù)期；公司云服務(wù)客戶拓展不及預(yù)期；公司衛(wèi)星建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、折舊攤銷超預(yù)期。