>> 光大證券-甘源食品(002991)2023年三季報點評：多渠道表現(xiàn)積極，盈利水平有所提升-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 704KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：甘源食品發(fā)布2023年三季報，公司23Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入13.14億元，同比增長35.56%；歸母凈利潤2.14億元，同比增長139.21%；扣非歸母凈利潤1.88億元，同比增長145.36%。其中23Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.87億元，同比增長37.27%；歸母凈利潤0.95億元，同比增長95.31%；扣非歸母凈利潤0.85億元，同比增長93.63%。利潤表現(xiàn)超出市場預(yù)期。
新老產(chǎn)品各有突破，渠道建設(shè)穩(wěn)健推進。分產(chǎn)品看，23Q3各主要產(chǎn)品收入增幅均達雙位數(shù)以上，其中綜合豆果及果仁、花生和薯片產(chǎn)品收入增速高于平均。經(jīng)典老三樣產(chǎn)品穩(wěn)步放量，新品凍干水果堅果已在高端會員店推出3個SKU，單品業(yè)績貢獻表現(xiàn)良好。分渠道看，傳統(tǒng)商超渠道三季度高基數(shù)下營業(yè)收入仍實現(xiàn)雙位數(shù)增長，主要系公司增加散裝柜品類，擴充了豆果、花生、薯片等產(chǎn)品；同時定量裝進一步調(diào)整品規(guī)，布局208g等大包裝規(guī)格產(chǎn)品。零食量販、電商及高端會員店渠道收入增速較快，其中零食量販渠道通過量販系統(tǒng)自身門店快速擴張及公司產(chǎn)品SKU數(shù)量的疊加實現(xiàn)月銷量環(huán)比持續(xù)提升；會員店渠道持續(xù)布局，山姆會員店業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，盒馬等第二梯隊會員店銷售額環(huán)比相繼提升。線上渠道中傳統(tǒng)電商收入占比較高，興趣電商渠道增勢較好。
毛利率有所改善，利潤端表現(xiàn)良好。毛利率方面，23Q1-Q3/23Q3公司毛利率分別為36.32%/37.55%；23Q3同比+0.41pcts，環(huán)比+2.61pcts。主要系棕櫚油等原輔材料采購成本下降及公司規(guī)模效應(yīng)下生產(chǎn)成本降低。費用端，23Q1-Q3/23Q3銷售費用率分別為11.66%/9.92%；23Q3同比-1.03pcts，環(huán)比-1.90pcts。23Q1-Q3/23Q3管理費用率分別為4.01%/3.45%；23Q3同比-1.45pcts，環(huán)比-0.93pcts。公司持續(xù)費用管控下費用率有所降低。綜合來看，23Q1-Q3/23Q3公司歸母凈利率分別為16.30%/19.40%；23Q3同比+5.77pcts，環(huán)比+4.59pcts。產(chǎn)品銷量增長疊加成本優(yōu)化推動公司盈利能力提升。
安陽工廠實現(xiàn)盈虧平衡，新品推進多渠道布局。安陽工廠通過產(chǎn)量提升及生產(chǎn)運營效率提升實現(xiàn)盈利能力的持續(xù)優(yōu)化，其中薯片產(chǎn)品維持較高產(chǎn)能利用率；膨化烘焙產(chǎn)品進入推廣階段，預(yù)計經(jīng)營效益有望改善；凍干新品銷售場景逐步豐富，預(yù)計23Q4進一步覆蓋零食量販、傳統(tǒng)商超和線上渠道。成本端23Q3原材料價格有所回落，23Q4非采收季下預(yù)計價格走勢趨于平穩(wěn)，規(guī)模拉升有望助力毛利率提升。費用端23Q4公司推進凍干水果堅果及膨化烘焙產(chǎn)品鋪貨，預(yù)計會有階段性市場費用投入；預(yù)計23Q4公司凈利率有望維持23H1水平。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司持續(xù)推進新品布局，新渠道拓展積極順利。我們上調(diào)2023-2025年歸母凈利潤至3.01/3.73/4.65億元（較前次上調(diào)12.04%/7.01%/9.05%）。對應(yīng)2023-2025年EPS為3.23/4.00/4.98元，當前股價對應(yīng)P/E分別為24/20/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本波動；渠道拓展不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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