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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.1億元，同比+35.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比+139.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+145.4%。單季度來看，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.9億元，同比+37.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比+95.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比+93.6%。
　　增量渠道紅利持續(xù)釋放，Q3收入延續(xù)高增。23Q3營(yíng)收同比+37.3%，主因公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)，同步推動(dòng)線上和線下渠道發(fā)展，持續(xù)加深與零食量販店、商超會(huì)員店的系統(tǒng)合作，不斷開辟新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。分渠道看，零食量販渠道在下游門店快速擴(kuò)張+產(chǎn)品SKU數(shù)量提升下預(yù)計(jì)環(huán)比持續(xù)提速；會(huì)員店渠道在持續(xù)加深門店合作下Q3實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；電商渠道重點(diǎn)發(fā)力，公司在杭州設(shè)立電商運(yùn)營(yíng)中心，新電商團(tuán)隊(duì)到位后持續(xù)加深傳統(tǒng)平臺(tái)合作、積極擁抱興趣電商，加大直播，Q3延續(xù)高速增長(zhǎng)。
　　成本下行、費(fèi)率顯著優(yōu)化，盈利能力顯著提升。23Q1-3/Q3毛利率分別為36.3%/37.6%，同比+2.4/+0.4pcts，主因：1）棕櫚油等原材料價(jià)格同比下行；2）銷量提升規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，安陽(yáng)工廠產(chǎn)能利用率持續(xù)爬坡。費(fèi)用端，23Q3公司銷售/管理費(fèi)用率同比分別-1.0/-1.5pcts至9.9%/3.5%，銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大攤薄固定費(fèi)用；研發(fā)費(fèi)用率1.3%，同比-3.1pcts，主因：1）去年同期為研發(fā)調(diào)味堅(jiān)果有較多費(fèi)用投入；2）今年Q3研發(fā)投入前置，上述階段性因素影響下同比收窄明顯。23Q3錄得扣非歸母凈利率17.4%，同比+5.1pcts，盈利能力顯著提升。
　　產(chǎn)品有序鋪設(shè)，渠道多點(diǎn)開花，發(fā)展動(dòng)能充足。作為口味型堅(jiān)果領(lǐng)軍品牌，公司在產(chǎn)品上不斷研發(fā)推新，適配不同渠道定制產(chǎn)品；2022H2以來持續(xù)推動(dòng)渠道改革，籌建八大事業(yè)部，按照細(xì)分渠道進(jìn)行組織架構(gòu)拆分，渠道上多點(diǎn)開花，線下終端滲透能力強(qiáng)，市場(chǎng)反應(yīng)速度快，線上全平臺(tái)覆蓋并持續(xù)拓展新模式，全渠道布局下產(chǎn)品鋪設(shè)進(jìn)程順暢。我們認(rèn)為短期公司在積極擁抱量販零食店和電商渠道、把握增量渠道紅利下仍可實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，成本回落、產(chǎn)能利用率提升下利潤(rùn)彈性有望持續(xù)釋放；中長(zhǎng)期看，公司產(chǎn)品創(chuàng)新及研發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，全渠道布局下產(chǎn)品鋪設(shè)進(jìn)程順暢，發(fā)展動(dòng)能充足。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為20/27/34億元，同比增長(zhǎng)39%/33%/28%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.8/3.4/4.2億元，同比增長(zhǎng)78%/20%/26%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為26/22/17X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，新品放量不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。