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近日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)：報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14,978.88萬(wàn)元，同比下降1.8%，歸母凈利潤(rùn)4,111.09萬(wàn)元，同比下降12.0%。點(diǎn)評(píng)如下：
　　Q3營(yíng)收同比略降，環(huán)比有所提升。受整車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，2023Q3公司營(yíng)收同比略降。環(huán)比略有增長(zhǎng)，增6.4%。公司主力產(chǎn)品為發(fā)動(dòng)機(jī)氣門傳動(dòng)組精密冷鍛件，據(jù)公司2023年中報(bào)，公司是大眾全球該類產(chǎn)品的核心供應(yīng)商，獲得上汽大眾\一汽大眾、歐洲大眾、墨西哥大眾和巴西大眾項(xiàng)目定點(diǎn)，彰顯了公司在精密冷鍛領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力。大眾體系外，公司還獲得了比亞迪，長(zhǎng)城汽車，商用車（如道依茨、全柴、玉柴、云內(nèi)動(dòng)力、MAN、Stellantis）等項(xiàng)目定點(diǎn)。我們認(rèn)為，隨著新項(xiàng)目定點(diǎn)落地、汽車混動(dòng)化推進(jìn)，公司現(xiàn)有氣門組產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍然有望維持增長(zhǎng)。
　　受汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，2023Q3綜合毛利率略降，但仍在50%以上：2023Q3綜合毛利率為51.3%，略低于去年同期的52.1%，也低于2023Q2的54.3%。我們認(rèn)為，環(huán)比下降相對(duì)較多，除了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素以外，或與車企Q3因?yàn)楦邷丶贉p少排產(chǎn)量有關(guān)。總體上，公司仍然維持了相對(duì)較高的毛利率水平。期間費(fèi)用率略有上升，2023Q3期間費(fèi)用率（研發(fā)+銷售+管理）為18.3%，較去年同期增加3.1pct，主要是管理費(fèi)用率增加1.4pct，研發(fā)費(fèi)用率增加1.5pct。管理費(fèi)用率增加與去年底實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用有關(guān)。研發(fā)費(fèi)用率增加則與研發(fā)項(xiàng)目增加有關(guān)。我們認(rèn)為，公司深度、全面布局冷鍛工藝產(chǎn)業(yè)鏈，在該領(lǐng)域具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。該工藝的低成本、高效率優(yōu)勢(shì)及公司在該領(lǐng)域的技術(shù)、資源積淀仍是公司未來(lái)保持較高盈利能力的保障。
　　新能源汽車業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。冷鍛工藝具備較強(qiáng)的產(chǎn)品橫向拓展能力。據(jù)2023中報(bào)，近年來(lái)，除了繼續(xù)深耕原有業(yè)務(wù)（發(fā)動(dòng)機(jī)氣門組業(yè)務(wù)），公司積極拓展冷鍛工藝在汽車二氧化碳熱泵系統(tǒng)及熱管理集成模塊、電驅(qū)動(dòng)傳動(dòng)系統(tǒng)、動(dòng)力電池系統(tǒng)殼體等新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的發(fā)展。我們認(rèn)為，冷鍛工藝具備高效、低成本優(yōu)勢(shì)，且公司全面布局冷鍛工藝產(chǎn)業(yè)鏈，具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，新能源業(yè)務(wù)拓展可期。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司以工藝立身，積極開(kāi)拓新能源汽車業(yè)務(wù)。其在冷鍛領(lǐng)域的較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力是我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展的原因。考慮今年以來(lái)整車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們適當(dāng)下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別約為1.75、1.98和2.33億元（調(diào)整前為1.94、2.20和2.58億元），EPS分別為1.30、1.47和1.72元。對(duì)應(yīng)PE值分別為17、15和13倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期。