>> 太平洋證券-甘源食品(002991)Q3業(yè)績超預(yù)期，凈利率創(chuàng)歷史新高-231025
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
伍兆豐,郭夢婕 |
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事件：甘源食品發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收13.14億元，同比+35.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元，同比+139.21%。其中2023Q3實現(xiàn)營收4.87億元，同比+37.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元，同比+95.31%。
Q3收入符合預(yù)期，零食渠道和電商渠道保持快速增長。2023Q3公司營收同比+37.27%，收入增速符合預(yù)期。其中零食渠道保持較快增長，月度銷售額持續(xù)爬坡。電商渠道在7-8月整頓產(chǎn)品價格體系后，9月恢復(fù)較快增長。高端會員店渠道表現(xiàn)較為平穩(wěn)。公司持續(xù)調(diào)整傳統(tǒng)商超渠道的產(chǎn)品規(guī)格和矩陣，在商超客流下降的情況下逆勢取得正增長。
Q3利潤增速超預(yù)期，經(jīng)營效率有所明顯。2023前三季度公司毛利率為36.32%，同比+2.37pct，2023Q3公司毛利率為37.55%，同比+0.41pct，主要為棕櫚油采購成本同比略有下滑，同時安陽工廠已逐步實現(xiàn)月度盈虧平衡。2023Q3公司期間費用率為13.83%，同比5.57pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為9.92%/3.45%/1.31%/-0.85%，同比-1.03/-1.45/-3.08/-0.01pct，研發(fā)費用率明顯下降系去年同期基數(shù)較高，Q3銷售費用率下降主要由于費用投入節(jié)奏調(diào)整。10月隨著調(diào)味堅果的新規(guī)格和品項上市，預(yù)計Q4推廣投入有所加大。2023Q3政府補助大幅增加，疊加毛利率改善和費用率優(yōu)化，凈利潤率同比提升5.76pct至19.40%，凈利率創(chuàng)歷史新高。
擬回購股份用于員工激勵提升積極性。公司發(fā)布公告擬以不超過102元/股(含)的價格回購6000萬元-1.2億元(含)的股份，按回購價格上限計算，預(yù)計回購58.8萬股-117.65萬股，用于實施員工持股計劃或股權(quán)激勵計劃。公司上一輪員工持股計劃為2022年4月公布的22年員工持股計劃，隨著公司23年銷售組織架構(gòu)調(diào)整，原有的員工持股計劃未覆蓋公司新引入的銷售骨干，因此本次股份回購后實施的激勵計劃有望進(jìn)一步覆蓋公司核心骨干團(tuán)隊，提升員工積極性。
新渠道拓展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動加速成長，公司積極拓展零食專賣店、商超會員店等新渠道，目前已與40多個零食系統(tǒng)進(jìn)行接洽，并與多個會員店系統(tǒng)達(dá)成合作，渠道的加速拓展有望推動公司業(yè)績增長；同時隨著公司對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的梳理，圍繞不同渠道有適配的規(guī)格和產(chǎn)品線，老三樣有望重回增長。調(diào)味堅果在擴(kuò)充規(guī)格和品項后，有望加快進(jìn)入商超和流通渠道，公司有望進(jìn)入新成長階段。安陽工廠隨著產(chǎn)能利用率提升，有望逐步實現(xiàn)盈利。棕櫚油成本同比去年明顯改善，全年利潤彈性有望加速釋放。
投資建議：短期隨著渠道聚焦零食專營、高端會員店系統(tǒng)，安陽工廠產(chǎn)能的釋放和口味堅果的增長，有望推動業(yè)績釋放。中長期，關(guān)注公司渠道拓展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理后帶來的增量。我們預(yù)計23-25年收入增速至37%/26%/25%，歸母凈利潤增速分別為81%/28%/28%，EPS分別為3.08/3.95/5.07元，對應(yīng)PE分別為22x/17x/13x，我們按照2024年業(yè)績給予22倍，一年目標(biāo)價87元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲，渠道拓展不及預(yù)期，食品安全問題。
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