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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度營收4.2億元、同比+19%，歸母凈利1.35億元、同比+20%。
　　評(píng)論：
　　公司3Q23財(cái)報(bào)表現(xiàn)依然承壓。公司3Q單季營收1.5億元、同比-2%、環(huán)比+6%，環(huán)比增幅低于國內(nèi)乘用車表現(xiàn)，主要受到海外業(yè)務(wù)板塊拖累，國內(nèi)客戶業(yè)務(wù)估計(jì)表現(xiàn)符合客戶產(chǎn)銷狀態(tài)。歸母凈利0.41億元、同比-12%、環(huán)比-10%；凈利率28.2%、同比-4.2PP、環(huán)比-4.8PP，主要受到毛利率環(huán)比下降和匯兌收益減少影響。毛利率51.3%、同比-0.9PP、環(huán)比-3.1PP，估計(jì)主要受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動(dòng)所致。管銷研費(fèi)用率受營收略增影響而環(huán)比略降1.5PP，但由于2Q匯兌收益，3Q財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.2%、同比+3.2PP、環(huán)比+6.8PP，影響凈利率。
　　冷鍛技術(shù)延展性有望進(jìn)一步展現(xiàn)，在新能源領(lǐng)域的品類拓展有望帶動(dòng)公司單車價(jià)值量/毛利大幅度翻升，為公司帶來第三次重大發(fā)展。
　　無論燃油車還是電動(dòng)車，無論安全件還是非安全件，都離不開各類金屬件，尤其精密金屬小件，新坐標(biāo)所擅長的冷鍛工藝相較于傳統(tǒng)機(jī)加工工藝，具備更顯著的品質(zhì)和成本優(yōu)勢(shì)。在新能源滲透率快速提升的大背景下，公司近年也加速布局新能源新產(chǎn)品開發(fā)。
　　此前，公司已公告成立子公司進(jìn)軍汽車CO2熱泵系統(tǒng)及熱管理集成模塊及相關(guān)閥件的研發(fā)制造，單車價(jià)值量將從150元左右升至數(shù)千元。其中閥件合計(jì)單車價(jià)值量有望達(dá)到1千元+/較傳動(dòng)組產(chǎn)品提升6倍，我們估計(jì)單車毛利額有望達(dá)到300元/較傳統(tǒng)組產(chǎn)品提升2倍+；系統(tǒng)模塊集成單車價(jià)值量有望達(dá)到6千元+/提升39倍，單車毛利有望達(dá)到900元/提升9倍。目前公司CO2熱泵系統(tǒng)及熱管理集成模塊產(chǎn)品已完成設(shè)計(jì)開發(fā)及樣件制造，正在積極推進(jìn)項(xiàng)目落地。
　　此外，公司還在積極儲(chǔ)備新能源領(lǐng)域其它金屬件研發(fā)，其中包括鋰電池精密零件。雖然產(chǎn)品研發(fā)節(jié)奏有不確定性，但冷鍛技術(shù)本身以及公司優(yōu)秀能力為客戶帶來的成本優(yōu)勢(shì)能大概率實(shí)現(xiàn)。這些新產(chǎn)品若能逐一落地，則有望推動(dòng)公司單車價(jià)值量和毛利額較當(dāng)前大幅度提升，為公司帶來第三次重大轉(zhuǎn)型和發(fā)展。
　　投資建議：結(jié)合財(cái)報(bào)，我們相應(yīng)下修營收及毛利率預(yù)估，將公司2023-2025年歸母凈利由2.0億、2.5億、3.2億元調(diào)整為1.8億、2.2億、2.8億元，同比增速13%、25%、25%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值16倍、13倍、10倍。公司未來成長性展望依然是，依托冷鍛技術(shù)的產(chǎn)品品類開拓，尤其在熱管理和鋰電池新領(lǐng)域，有望為公司帶來新成長機(jī)遇。參考公司歷史估值與行業(yè)板塊估值，考慮公司技術(shù)競爭力較強(qiáng)，多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營成長預(yù)期逐步增強(qiáng)，維持2023年目標(biāo)PE估值20倍，相應(yīng)調(diào)整目標(biāo)價(jià)至26.0元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大眾國內(nèi)表現(xiàn)低預(yù)期、比亞迪產(chǎn)銷低于預(yù)期、海外工廠爬坡進(jìn)度低于預(yù)期、新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。