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前三季度歸母凈利同比-9%
　　綠色動(dòng)力發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.42億元（yoy-9.67%），歸母凈利5.36億元（yoy-9.27%），扣非凈利5.27億元（yoy-9.94%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.01億元（yoy-18.50%，qoq-18.20%），歸母凈利1.72億元（yoy-1.29%，qoq-11.18%），低于華泰預(yù)測(cè)下限11%（華泰預(yù)測(cè)：1.93-2.13億元）。下調(diào)BOT項(xiàng)目建造收入和固廢處理毛利率預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為人民幣7.41/8.47/9.40億元（前值：8.05/9.11/10.03億元）。對(duì)于綠色動(dòng)力H股（1330 HK），我們給予7.8倍2023年預(yù)測(cè)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為4.40港幣（前值：4.79港幣），重申“買入”評(píng)級(jí)。對(duì)于綠色動(dòng)力A股（601330 CH），我們給予15.5倍2023年預(yù)測(cè)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為人民幣8.22元（前值：人民幣8.87元），重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　建設(shè)投入下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比+51%
　　第三季度公司營(yíng)收同環(huán)比均下滑，我們認(rèn)為原因可能是在建工程規(guī)模下降致BOT項(xiàng)目建造收入下滑。由于前三季度建設(shè)投入同比減少，計(jì)入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的PPP項(xiàng)目建設(shè)支出減少，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比+51%至6.6億元。截至9月30日，應(yīng)收賬款同比-2%至19.0億元，基本維持穩(wěn)定。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化提升毛利率
　　前三季度綠色動(dòng)力毛利率yoy+4.0pp至38.2%，我們認(rèn)為系毛利率較高的固廢處理業(yè)務(wù)占比提升所致。營(yíng)收同比下滑的背景下，期間費(fèi)用整體有所增加，期間費(fèi)用率yoy+2.2pp至16.4%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.03/4.7/0.13/11.5%，分別同比變動(dòng)+0.01/+0.9/-0.03/+1.3pp，管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升，凈利率yoy+3.8pp至18.5%。
　　垃圾處理量和上網(wǎng)電量持續(xù)增長(zhǎng)，在建項(xiàng)目數(shù)量下降
　　據(jù)公司9月20日公告，上半年五個(gè)項(xiàng)目在建，其中三個(gè)項(xiàng)目在上半年投產(chǎn)，章丘二期項(xiàng)目8月底投產(chǎn)，目前在建的項(xiàng)目為廣西靖西項(xiàng)目。截至6月30日，公司垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能為3.8萬(wàn)噸/日，截至8月底公司垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到3.95萬(wàn)噸/日。前三季度公司垃圾進(jìn)廠量和上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)18/11%，同時(shí)積極拓展餐廚垃圾和供熱業(yè)務(wù)，有望進(jìn)一步促進(jìn)收入多元化，推動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾處理量和上網(wǎng)電量低于預(yù)期、固廢處理毛利率低于預(yù)期、建造收入下滑超出預(yù)期。