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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)收入3686億元，同比-5.9%；歸母凈利潤11.8億元，同比-46%；扣非凈利潤為2億元，同比-92%。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入1351億元，同比-1.8%；歸母凈利潤2.90億元，同比-65%；扣除政府補(bǔ)助、其他營業(yè)外收支等項(xiàng)目后，扣非歸母凈利潤0.66億元，同比-93%。
　　公司利潤率短期承壓：受國內(nèi)外需求不足，大宗商品價(jià)格整體下行，下游客戶需求及盈利能力承壓，2023Q1-3公司大宗品經(jīng)營毛利有所下降。2023Q3公司毛利率為1.32%，同比-0.57pct；銷售凈利率為0.35%，同比-0.41pct。公司費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定，2023Q3，公司銷售費(fèi)用率為0.39%，同比-0.08pct；管理費(fèi)用率為0.29%，同比+0.05pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.03pct，同比-0.02pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.46%，同比+0.43pct。
　　隨制造業(yè)逐漸恢復(fù)及工業(yè)品價(jià)格回暖，公司利潤有望恢復(fù)：公司主業(yè)為大宗品運(yùn)營業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)受制造業(yè)景氣度影響。2023年9月統(tǒng)計(jì)局PMI恢復(fù)到50.2重返擴(kuò)張區(qū)間；PPI環(huán)比+0.4%連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比正增長；南華商品指數(shù)6月1日觸底以來上漲至今（10月30日）上漲20%。隨后續(xù)制造業(yè)上下游需求回暖及價(jià)格回升，公司經(jīng)營有望重回正軌。
　　公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，蒙煤、鋁土礦、光伏等國際業(yè)務(wù)高增：2023H1，公司活躍客戶數(shù)量達(dá)到9886家，較去年同期增加453家，其中新能源供應(yīng)鏈制造業(yè)客戶服務(wù)量占比90%以上，黑色金屬、鋁、煤炭、谷物原糧供應(yīng)鏈制造業(yè)客戶服務(wù)量占比60%以上。公司大力發(fā)展國際化業(yè)務(wù)，2023H1業(yè)務(wù)總額約155億美元，同比增長41%；蒙煤通關(guān)量同比增加超240%，鋁土礦直采進(jìn)口量同比增長7倍，光伏產(chǎn)品出口收入為去年同期21倍。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)大宗商品供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)，在員工激勵(lì)、物流網(wǎng)絡(luò)等方面領(lǐng)先行業(yè)，近年來市占率持續(xù)提升。公司利潤受下游大宗商品需求不足影響，我們將公司2023~25年歸母凈利潤從18.0/26.3/ 30.4億元，下調(diào)至16.0/ 26.3/ 30.4億元，同比-40%/ +65%/ 16%，對應(yīng)10月30日收盤價(jià)為9/ 6/ 5倍PE，考慮公司市盈率處于歷史較低位置，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期等。