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科倫藥業(yè)發(fā)布2023年三季報。2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.43億元，同比增長12.93%，歸母凈利潤19.63億元，同比增長39.70%；歸母扣非凈利潤19.22億元，同比增長40.14%。
　　Q3單季度營業(yè)收入50.09億元，同比增長4.02%，歸母凈利潤5.61億元，同比增長4.43%，歸母扣非凈利潤5.72億元，同比增長1.02%。
　　全球化創(chuàng)新正式開啟、即將迎來價值兌現(xiàn)，主業(yè)持續(xù)高增長。
　　收入端，公司2023Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入分別為56.02億元、51.32億元、50.09億元，同比增長分別為24.98%、10.54%、4.02%，各季度均保持同比增長態(tài)勢；利潤端，公司2023Q1-3實現(xiàn)歸母凈利潤分別為8.10億元、5.92億元、5.61億元，同比增長分別為178.10%、2.63%、4.43%。其中2022Q3科倫博泰收到MSD支付合作項目付款3500萬美元，增厚歸母凈利潤1.29億元，扣除該部分后計算2023Q3歸母凈利潤同比增速實際為35.5%，主業(yè)快速增長符合預(yù)期。
　　創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，SKB264在肺癌、乳腺癌領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多線布局。2023Q3，科倫博泰提交西妥昔單抗生物類似藥A140上市申請并獲NMPA受理；SKB264用于3L及以上局部晚期、復(fù)發(fā)及轉(zhuǎn)移性三陰性乳腺癌的3期臨床研究到達(dá)主要終點(diǎn)，我們預(yù)計2023年內(nèi)有望提交上市申請；此外SKB264用于EGFRm TKI耐藥nsqNSCLC的3期臨床持續(xù)推進(jìn)、用于2LHR+/HER2轉(zhuǎn)移性乳腺癌的3期臨床研究獲得批準(zhǔn)。此外，合作伙伴默沙東于10月注冊啟動SKB264單藥用于EGFRm TKI耐藥晚期或轉(zhuǎn)移性nsqNSCLC的全球3期臨床研究，開啟SKB264全球研發(fā)里程碑。
　　財務(wù)指標(biāo)方面，公司2023Q1-3銷售費(fèi)用率為20.64%，相比2022年同期的24.28%下降3.65pct；絕對額為32.49億元，同比下降4.02%；管理費(fèi)用率為4.49%，相比2022年同期的6.21%下降1.72pct；絕對額為7.07億元，同比下降18.31%；研發(fā)費(fèi)用率為10.58%，相比2022年同期的8.64%上升1.94pct；絕對額為16.66億元，同比增加38.30%，主要由于科倫博泰SKB264、A166等項目3期臨床研究投入較大。
　　公司長期投資邏輯梳理：公司在困難時期依然選擇了高研發(fā)投入，從2019-2021獲批產(chǎn)品來看仿制藥已逐步進(jìn)入收獲期。公司長期邏輯不變，大輸液產(chǎn)業(yè)升級，結(jié)構(gòu)調(diào)整，科倫盈利能力上升。國內(nèi)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)高，川寧滿產(chǎn)利潤好轉(zhuǎn)。仿制帶領(lǐng)創(chuàng)新，為公司未來業(yè)績高增長提供動力；創(chuàng)新藥已經(jīng)逐步進(jìn)入收獲期，期待后續(xù)更多創(chuàng)新品種推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測與估值：公司仿制藥成果兌現(xiàn)進(jìn)一步推動業(yè)績實現(xiàn)高速增長，后續(xù)品種不斷跟進(jìn)將給予公司營收持續(xù)動力，創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)入收獲期，轉(zhuǎn)型腳步越發(fā)穩(wěn)健。我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為23.2億元、26.1億元、31.0億元，對應(yīng)增速分別為35.5%，12.9%，18.5%，EPS分別為1.57元、1.77元、2.10元，對應(yīng)PE分別為18X、16X、13X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險；川寧項目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；仿制藥一致性評價進(jìn)度滯后風(fēng)險；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險。