>> 華安證券-科倫藥業(yè)(002422)三大業(yè)務(wù)板塊煥然一新，創(chuàng)新驅(qū)動長期向好-230918
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 2233KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超 |
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主要觀點：
堅持“三發(fā)驅(qū)動”終收獲，創(chuàng)新驅(qū)動引新增長曲線
在外部環(huán)境更趨復(fù)雜、醫(yī)藥行業(yè)改革持續(xù)深入的大環(huán)境下，公司堅持“三發(fā)驅(qū)動，創(chuàng)新增長”的發(fā)展戰(zhàn)略，努力貫徹“全力創(chuàng)新、全員營銷、飽和生產(chǎn)、壓縮成本、創(chuàng)造藍海”二十字經(jīng)營管理方針。多年來，公司所堅持的以“大輸液+抗生素+新藥研發(fā)”為核心的“三發(fā)驅(qū)動”戰(zhàn)略，在經(jīng)過集采等行業(yè)變化后終取得成效，輸液業(yè)務(wù)大幅恢復(fù)，川寧生物成功登陸科創(chuàng)板，科倫博泰出海在即。2023年上半年公司業(yè)績發(fā)力明顯，營收同比增長17.64%。
大輸液：市場格局逐漸穩(wěn)定，鞏固領(lǐng)先地位
輸液領(lǐng)域經(jīng)過多年發(fā)展，市場格局逐步穩(wěn)定。2023年上半年，公司從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、新產(chǎn)品推廣、醫(yī)療終端開發(fā)和市場準入積極尋求銷售增量。秉承安全輸液的理念，公司繼續(xù)推進安全密閉式輸液替代半密閉式輸液進程，密閉式輸液銷售占比同比提升3.7個百分點，達到52.4%，輸液產(chǎn)品的銷售結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化；全力推動新獲批輸液產(chǎn)品市場推廣，提升銷售質(zhì)量；強化內(nèi)部激勵機制，通過股權(quán)激勵等措施，加大醫(yī)療終端市場的開發(fā)力度；堅持準入先行，積極參與國家及地方集采，隨著“應(yīng)采盡采”推進，價格壓縮將見底。
非輸液：加大研發(fā)投入，積極應(yīng)對難估風險
2023年上半年，伊犁川寧以飽和生產(chǎn)為基礎(chǔ)，以科研創(chuàng)新為抓手，研發(fā)目標集中在保健品原料、生物農(nóng)藥、高附加值天然產(chǎn)物、高端化妝品原料、生物可降解材料等領(lǐng)域，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入24.17億元，同比增長21.84%，實現(xiàn)凈利潤3.91億元，同比增長64.82%。廣西科倫通過科學的生產(chǎn)系統(tǒng)再評價，及時調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，充分匹配現(xiàn)有產(chǎn)能設(shè)計和人員，提高產(chǎn)能利用率；產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升，精準開發(fā)，拓寬了下游產(chǎn)品市場；廣西科倫堅持以質(zhì)量為基石，通過對生產(chǎn)設(shè)備進行自動化和智能化的升級改造，降本增效，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步升級，進一步推升了在高品質(zhì)市場的影響力，通過產(chǎn)銷聯(lián)動實現(xiàn)扭虧為盈。非輸液藥品領(lǐng)域，公司通過加大市場投入、提高市場覆蓋率、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、持續(xù)推廣新獲批品種以積極應(yīng)對難估風險。
仿創(chuàng)新藥：加碼高端仿制，下一代ADC龍頭冉冉升起
創(chuàng)新藥子公司科倫博泰已經(jīng)單獨拆分上市，并于2023年7月正式登陸港交所，公司數(shù)次獲得跨國藥企默沙東的大額管線合作，頭部管線TROP 2 ADC已推進至臨床3期，其三陰乳腺癌適應(yīng)癥上市申報在即；海外聯(lián)合PD-1的非小細胞肺癌一線治療的2期臨床，由合作伙伴默沙東正在穩(wěn)步推進中。在不同的新藥板塊公司根據(jù)實際經(jīng)營情況選擇差異化的發(fā)展戰(zhàn)略，均交出了良好的答卷，2023年上半年，公司研發(fā)投入達到108,138.63萬元，同比增長28.25%。公司仿制藥、創(chuàng)新藥研發(fā)均較為順利，研發(fā)投入逐步進入收獲期，有望為公司業(yè)績增長提升新動力，增強自身競爭力。
投資建議
我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為211.25億元、229.60億元、248.50億元，分別同比增長11.7%/8.7%/8.2%,歸母凈利潤分別為25.71億元、32.51億元、38.00億元，同比增長50.5%/26.4%/16.9%，對應(yīng)PE為16X/13X/11X。我們首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
行業(yè)政策變化風險；研發(fā)進度不及預(yù)期風險；審批準入不及預(yù)期風險；成本上升的風險
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