>> 興業(yè)證券-良品鋪子(603719)線下維持增長，靜待線上調(diào)整顯效-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
995KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林佳雯 |
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事件：公司公告2023年三季報，2023年1-9月公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤59.99/1.91/1.22億元，同比-14.33%/-33.43%/-44.23%。23Q3公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤20.13/0.02/虧損0.02億元，同比-4.53%/-97.88%/-102.31%。2023年1-9月基本EPS為0.48元。
大店模型貢獻(xiàn)直營亮眼增速，線上調(diào)整持續(xù)推進(jìn)。23Q3收入同比-4.53%，銷售額同比-3.88%，拆分如下：1）電子商務(wù)銷售額同比-19.42%，判斷主要系傳統(tǒng)電商平臺流量去中心化，以及電商渠道策略調(diào)整持續(xù)推進(jìn)所致；2）加盟銷售額同比-7.06%，23Q3末加盟門店2029家，較23Q2末凈減47家，加權(quán)門店數(shù)（季度期初期末門店數(shù)的均值）同比-4.49%，主要系門店調(diào)整優(yōu)化及六代模型打磨下加盟開店節(jié)奏放緩，加權(quán)單店銷售額同比-2.69%，預(yù)計零食量販業(yè)態(tài)對部分門店產(chǎn)生一定影響；3）直營銷售額同比+35.33%，主因公司通過直營門店打磨六代大店新店型，直營店維持較快開店速度，23Q3末直營門店1315家，較23Q2末凈增92家，加權(quán)門店數(shù)同比+30.62%，加權(quán)單店銷售額同比+3.60%，判斷主要是大店銷售增長貢獻(xiàn)；4）團(tuán)購業(yè)務(wù)銷售額同比+7.83%，預(yù)計中秋團(tuán)購延續(xù)較快增長，但流通業(yè)務(wù)關(guān)閉影響表觀增速。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，Q3毛利率下降。2023年1-9月毛利率為28.54%，同比+0.37pct，判斷主要系毛利率較高的直營零售占比提升，2023年1-9月直營銷售額占比同比+6.58pct至24.23%可以驗證。23Q3毛利率為27.74%，同比-2.06pct，判斷與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)，較低價格帶產(chǎn)品銷售占比提升，電子商務(wù)/加盟/直營/團(tuán)購毛利率分別為21.33%/21.21%/46.22%/19.63%，同比分別-3.91pct/-3.01pct/-4.97pct/-6.38pct。
毛利率下降疊加費用率提升，Q3盈利能力承壓。23Q3歸母凈利率為0.10%，同比4.37pct，毛利率下降疊加費投增加協(xié)同導(dǎo)致盈利承壓，23Q3總費率為27.06%，同比+3.57pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比+2.30pct/+0.92pct/-0.06pct/+0.40pct，銷售費率提升主要系直營維持較快開店下租賃、人工、折舊等費用增加，Q3銷售費用同比+7.43%，管理費率提升預(yù)計與折舊攤銷增長有關(guān)，Q3管理費用同比+13.10%。
盈利預(yù)測及投資建議：我們根據(jù)三季報，略微調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司收入為86.28/100.76/116.11億元，同比-8.6%/+16.8%/+15.2%，考慮公司出售所持有的趙一鳴股權(quán)獲得的投資收益的貢獻(xiàn)，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為2.72/2.96/3.70億元，同比-18.9%/+8.7%/+25.1%，對應(yīng)2023年10月27日收盤價，PE為31/28/23x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新開大店、老店升級進(jìn)度及效果不及預(yù)期；零食量販持續(xù)的放量對良品中高端定位的門店造成分流沖擊；線上新平臺的零食品牌競爭開始加劇；上游原材料價格大幅上漲。
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