>> 申萬宏源-瑞豐銀行(601528)實際信貸不弱，營收余糧充足，資本厚實奠定成長依舊-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
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事件：瑞豐銀行披露2023年三季報，9M23實現(xiàn)營收29億元，同比增長7.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.6億元，同比增長16.9%。3Q23不良率季度環(huán)比持平0.98%，撥備覆蓋率季度環(huán)比上升0.8pct至299.8%。
普惠小微業(yè)務補貼到賬支撐營收，我們預計四季度依然有補貼“余糧”給營收帶來正貢獻，助力業(yè)績增長穩(wěn)步提速：9M23瑞豐銀行營收同比增長7.1%（前瞻中預期7%；1H23為8.2%），歸母凈利潤同比增長16.9%（1H23為16.8%），從驅(qū)動因子來看，①央行普惠貸款增量補貼到賬貢獻營收增長。9M23非息收入同比增長70%，貢獻營收增速8.9pct。其中三季度確認補貼收入1億（計入其他收益），貢獻營收增速3.7pct；根據(jù)去年下半年以來新增普惠估算（期間央行對普惠增量貸款補貼為2個百分點），預計四季度還將有約5000萬補貼收入，可再增厚全年營收增速約1.4pct。②息差收窄拖累營收表現(xiàn)，規(guī)模高增部分彌補定價下行壓力。9M23利息凈收入同比下滑2%，拖累營收增速1.8pct。其中息差同比收窄49bps拖累19.3pct，規(guī)模增長貢獻17.5pct。③撥備適當反哺利潤但幅度小幅下降。撥備反哺利潤增速7.1pct，較1H23下降1.3pct。
三季報關(guān)注點：①受貸款久期較短、更早體現(xiàn)重定價影響，息差同比降幅擴大，但四季度有望筑底企穩(wěn)。9M23息差同比收窄49bps至1.75%（1H23同比收窄38bps），其中小微貸款到期置換的重定價因素是主要拖累。但三季度重定價影響已基本消化、今年以來貸款利率基本平穩(wěn)，同時存款成本還有下降空間，四季度息差有望開始趨穩(wěn)。②主動壓降對公大額信貸及異地消費貸投放，疊加按揭提前償還沖擊，三季度信貸增長放緩也是情理之中。3Q23貸款同比增長15%，增速季度環(huán)比放緩約5pct；前三季度新增貸款110億，占全年投放目標近7成，若加回主動壓降貸款影響，實際新增貸款表現(xiàn)符合預期。③極嚴認定標準下不良低位持平，潛在不良指標繼續(xù)改善，撥備覆蓋率接近300%?？春萌鹭S銀行穩(wěn)步兌現(xiàn)躋身上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量第一梯隊的目標。
信貸增長放緩不能“管中窺豹”，主動調(diào)整的結(jié)構(gòu)性因素占主導，實際新增信貸投放量其實符合全行序時進度：3Q23貸款同比增長14.9%（2Q23：19.8%）。前三季度新增貸款110億，占全年新增信貸目標近7成；單三季度新增貸款21億，其中受部分大額對公貸款到期影響，對公貸款凈減少7億；受異地投放消費類貸款主動壓降及按揭提前還貸影響，零售貸款凈較少8億。如果把上述結(jié)構(gòu)性因素加回，實際新增貸款表現(xiàn)并不弱，基于十分充足的資本實力，疊加有想法、有干勁的管理團隊加持，我們同樣看好瑞豐銀行下一階段的信貸擴表節(jié)奏。
受貸款久期較短、更早消化重定價影響，息差同比降幅擴大，四季度有望筑底企穩(wěn)：9M23瑞豐銀行息差1.75%，同比收窄49bps（1H23同比收窄38bps），測算3Q23為1.60%，季度環(huán)比下降18bps?？紤]到去年前三季度新增貸款占全年比重近8成（以小微為主，久期大多在一年以內(nèi)），同時年初重定價后新投放貸款利率基本平穩(wěn)（以季度平均生息資產(chǎn)收益率來看，今年前三季度基本穩(wěn)定約3.77%，較2022全年平均水平下降43bps），預計當前已經(jīng)基本消化重定價影響；疊加隨著存款報價下調(diào)紅利釋放，存款成本還有下降空間（三年期以上定期存款占比約2成，其中1/3將在明年初重定價，降幅接近60bps），4Q23開始瑞豐銀行息差有望企穩(wěn)
資產(chǎn)質(zhì)量保持極優(yōu)水平，不良率低位平穩(wěn)、潛在不良指標繼續(xù)改善，撥備覆蓋率已提升至接近300%：在逾期不良剪刀差為負的極嚴認定標準下，3Q23瑞豐銀行不良率季度環(huán)比持平0.98%，關(guān)注率季度環(huán)比下降2bps至1.30%，測算9M23加回核銷回收后年化不良生成率0.44%（1H23為0.51%）。撥備覆蓋率已達300%，季度環(huán)比上升0.9pct，預計下階段瑞豐銀行更將全力躋身上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量第一梯隊。
投資分析意見：“好果實”開始兌現(xiàn)，央行補貼到賬助力瑞豐銀行行業(yè)優(yōu)等生的營收表現(xiàn)，業(yè)績穩(wěn)步向上目標也在持續(xù)驗證，維持買入評級。瑞豐銀行目標明確、打法務實、管理層重視發(fā)展；成長路徑清晰，讓資本走出去、參股認購的長邏輯同樣不斷兌現(xiàn)，當前估值仍未充分反映瑞豐銀行的成長性，而這種預期差將會伴隨穩(wěn)步向上的業(yè)績驗證持續(xù)修正?？紤]到重定價影響消化，下調(diào)息差判斷，調(diào)低2023-25年盈利增速預測，預計2023-25年歸母凈利潤同比增速分別18.1%、20.3%、21.3%（原預測分別20.3%、21.2%、21.7%），當前股價對應23年0.63倍PB，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇低于預期，息差持續(xù)承壓；參股認購落地存在不確定性；小微零售等需求端改善明顯低于預期。
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