>> 申萬宏源-賽輪輪胎(601058)Q3銷量盈利再創(chuàng)新高，份額穩(wěn)步提升，資本開支加速擴(kuò)張-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公告2023年三季報(bào)：依據(jù)公司三季報(bào)內(nèi)容，前三季度實(shí)現(xiàn)收入190.12億元（YoY+13.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約20.25億元（YoY+90.1%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.99億元（YoY+94.1%）；其中23Q3實(shí)現(xiàn)收入73.8億元（YoY+18.6%，QoQ+17.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.80億元（YoY+180%，QoQ+41.8%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.64億元（YoY+153%，QoQ+25.8%），業(yè)績(jī)超預(yù)期。三季度收入和盈利均創(chuàng)歷史新高，得益于今年公司柬埔寨以及越南海外產(chǎn)能逐步發(fā)揮正常，國(guó)內(nèi)由于前期公司逐步完善銷售渠道以及提升推廣力度，帶來國(guó)內(nèi)盈利的逐步修復(fù)，疊加非公路輪胎的快速增長(zhǎng)。
2023年產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)均有恢復(fù)，疊加原料成本有所下行，盈利能力明顯提升。依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告內(nèi)容，前三季度輪胎產(chǎn)銷量分別約4202萬條（YoY+27.0%）、4085萬條（YoY+18.3%），今年以來隨著國(guó)內(nèi)需求的恢復(fù)，以及海外逐步去庫，公司國(guó)內(nèi)外銷量均有明顯提升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)得益于公司布局完善銷售網(wǎng)絡(luò)以及提升推廣力度，明顯提升國(guó)內(nèi)銷售渠道的成熟度，使得內(nèi)銷量明顯提升，帶來國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)盈利。海外渠道全鋼、半鋼均去庫完畢，越南和柬埔寨排產(chǎn)情況逐月提升，帶來海外銷量增長(zhǎng)。非公路景氣度維持，盈利能力仍高于平均水平。成本端，今年以來天然膠、合成膠、炭黑等原材料價(jià)格處于震蕩下行的趨勢(shì)，9月初合成膠、炭黑等跟隨前期原油等大宗原料進(jìn)行補(bǔ)漲，但由于公司存有部分原料庫存，因此整體使用的原料價(jià)格還未明顯提升，前三季度公司毛利率同比提升7.47pct至25.46%。費(fèi)用端，隨著液體黃金的逐步推廣以及海外產(chǎn)能的逐步釋放，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率整體同比提升約2.15pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于匯兌收益的減少而有所增長(zhǎng)，此外由于遠(yuǎn)期結(jié)售匯形成投資損失，整體帶動(dòng)凈利潤(rùn)率同比提升4.26pct至11.06%。
Q3銷量、盈利創(chuàng)新高，原料成本下行疊加海外持續(xù)放量帶來盈利快速提升。依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)公告內(nèi)容，23Q3輪胎產(chǎn)銷量分別約1634萬條（YoY+59.7%，QoQ+15.4%）、1574萬條（YoY+29.2%，QoQ+16.0%），環(huán)比增量主要來自越南和柬埔寨工廠全鋼、半鋼訂單持續(xù)向好，以及非公路輪胎需求持續(xù)以及公司自身份額提升。成本端，公司三季度天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料總體采購(gòu)價(jià)格同比下降11.01%、環(huán)比下降0.29%。整體使得三季度毛利率同環(huán)比分別提升10.23pct、0.66pct。費(fèi)用端，三季度整體銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率同環(huán)比分別提升1.49pct和下滑1.26pct，主要今年液體黃金輪胎的銷售渠道和廣告費(fèi)用提升帶來銷售費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，以及Q3計(jì)提3000多萬元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，此外由于22Q3和23Q2均有較多匯兌收益，因此三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同環(huán)比有所提升，整體使得凈利潤(rùn)率同環(huán)比提升7.61pct、2.29pct至13.77%。
資本開支加速擴(kuò)張，疊加液體黃金輪胎銷售全面發(fā)力，未來成長(zhǎng)可期。截至2023年9月底，公司在建工程約31.1億元，較年初和6月底分別提升了12.3億元、7.52億元，為后續(xù)收入盈利增量做好準(zhǔn)備。柬埔寨目前900萬條半鋼胎滿產(chǎn)，公司公告擴(kuò)產(chǎn)600萬條半鋼胎項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)明年會(huì)逐步貢獻(xiàn)增量收入和盈利，預(yù)計(jì)600萬條完全達(dá)產(chǎn)之后可以實(shí)現(xiàn)近17億元收入。柬埔寨全鋼處于爬坡過程，越南工廠半鋼和全鋼實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，以及越南三期100萬條全鋼于9月開始投產(chǎn)，半鋼約10月份逐步投產(chǎn)。國(guó)內(nèi)濰坊工廠非公路輪胎隨著搬遷而有所增加，目前公司規(guī)劃非公路產(chǎn)能約23萬噸，預(yù)計(jì)明年實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)待目前在建項(xiàng)目建成投產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值超350以億元。另外2023年公司“液體黃金”輪胎進(jìn)入全面推廣期，全鋼目前已與重汽、東風(fēng)、三一等高端重卡車型進(jìn)行合作，且車隊(duì)、經(jīng)銷商等下游客戶認(rèn)可程度高；半鋼方面，公司于2月推至線下門店銷售，真正實(shí)現(xiàn)“新零售”銷售，出廠價(jià)與終端零售價(jià)格相較之前明顯提升，并且單胎盈利也有快速增長(zhǎng)，且給予門店較高盈利空間，門店推廣意愿強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)約27.4、35.5、41.9億元，對(duì)應(yīng)PE約14、10、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，原材料大漲影響盈利能力
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