>> 光大證券-良品鋪子(603719)2023年三季報點評：門店業(yè)態(tài)持續(xù)調(diào)整，盈利端短期承壓-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
694KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：良品鋪子發(fā)布2023年三季報，公司2023Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入59.99億元，同比減少14.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.91億元，同比減少33.43%；其中，23Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.13億元，同比減少4.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.02億元，同比減少97.88%。利潤表現(xiàn)低于市場預(yù)期。
線上及加盟業(yè)務(wù)增勢放緩，經(jīng)營表現(xiàn)短期承壓。分渠道看，2023Q3公司營收端有所承壓，23Q3公司線上/線下渠道分別實現(xiàn)收入8.52/13.92億元，同比-19.42%/+8.97%。1）線上：電商平臺流量持續(xù)下滑的背景下，公司主動調(diào)整各平臺經(jīng)營策略，23Q3仍處于調(diào)整階段，但整體收入降幅已實現(xiàn)環(huán)比收窄。2）線下：23Q3直營/加盟零售/團(tuán)購業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入6.00/6.70/1.23億元，同比+35%/-7%/+8%。其中加盟業(yè)務(wù)收入增速有所下滑，團(tuán)購業(yè)務(wù)增長相對穩(wěn)健，截至2023Q3末公司門店總數(shù)為3344家，23Q3凈增加門店數(shù)量為45家（加盟店凈減少47家，直營門店凈增92家），23Q3已簽約待開業(yè)門店數(shù)量為39家（加盟店/直營店分別為32/7家）。分地區(qū)看，華中/華東/西南/華南/華北和西北地區(qū)分別實現(xiàn)營收6.21/2.21/1.89/1.80/0.58億元，同比+2.80%/+8.26%/+12.44%/ +29.50%/+20.69%。
戰(zhàn)略調(diào)整下毛利率降低，著重打磨單店模型。毛利方面，2023Q1-Q3/23Q3公司毛利率分別為28.54%/27.74%，23Q3同比-2.06pcts，環(huán)比-0.89pcts。主要系公司梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，部分產(chǎn)品價格帶降低拉低整體毛利率。期間費用方面，2023Q1-Q3/23Q3銷售費用率分別為19.18%/20.70%，23Q3同比+2.30pcts，環(huán)比+0.20pcts。2023Q1-Q3/23Q3管理費用率分別為5.41%/5.89%，23Q3同比+0.92pcts，環(huán)比+0.54pcts。綜合來看，2023Q1-Q3/23Q3歸母凈利率為3.19%/0.10%，23Q3同比-4.37pcts，環(huán)比-2.44pcts。展望全年，公司重新梳理開店策略，對門店面積及裝修等級不做統(tǒng)一要求，并根據(jù)不同門店輻射消費人群的需求及消費力不同提供差異化產(chǎn)品組合。23Q3湖南等市場的門店店均銷售額已出現(xiàn)一定環(huán)比改善。此外，“零食頑家”開放加盟模式，加速開店進(jìn)程，目前單店日均銷售額表現(xiàn)穩(wěn)健，規(guī)模提升下整體成本實現(xiàn)降低，單店凈利率有所提升，隨著門店數(shù)量提升，盈利能力仍有較大提升空間。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司線上業(yè)務(wù)處于調(diào)整階段，線下開店布局進(jìn)程有待觀察。下調(diào)23-25年歸母凈利潤至2.72/3.85/4.31億元（較前次下調(diào)35.3%/27.54%/31.55%）。對應(yīng)23-25年EPS為0.68/0.96/1.07元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為31/22/19倍，公司門店調(diào)整利于長期發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：線上競爭加劇，原材料成本波動，門店拓展不達(dá)預(yù)期。
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