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主要觀點(diǎn)：
　　 2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利6,306萬元，同比增長(zhǎng)22.82%
　　公司公布2023年三季報(bào)：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.3億元，同比增長(zhǎng)12.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比增長(zhǎng)39.78%；其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.1億元，同比下降0.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6,306萬元，同比增長(zhǎng)22.82%。
　　分產(chǎn)品看，生物制品前三季度收入6.3億元，其中，豬用疫苗收入3.3億元（+8.9%），禽用疫苗及抗體收入3.0億元（+10.0%），反芻動(dòng)物用疫苗收入90萬；化學(xué)藥品前三季度收入2.7億元（+19.7%），功能性保健品等（寵物用）收入640萬元（+322%）。2023Q3，豬用疫苗收入同比減少3%，豬用化藥收入同比減少25%，禽用疫苗收入同比增長(zhǎng)9.92%，禽用化藥收入同比減少1.02%。
　　聚焦“大客戶+大單品”戰(zhàn)略，費(fèi)用管控效果顯著
　　公司持續(xù)推行的“大客戶”和“大單品”營(yíng)銷策略效果顯著，圓支二聯(lián)增速一直保持20%以上，高于豬用疫苗整體收入水平（約10%），Top30養(yǎng)豬集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)21%，高于公司豬用產(chǎn)品整體增速（17%），Top30養(yǎng)殖集團(tuán)收入占比達(dá)到42%，Top30養(yǎng)豬集團(tuán)收入占比持續(xù)提高，2023Q3占公司總體豬用產(chǎn)品收入64.67%。
　　費(fèi)用管控方面，2023年前三季度銷售費(fèi)用率為27.23%（同比-1.87pcts），管理費(fèi)用率為6.59%（同比-1.69pcts），凈利率為19.29%（同比+3.2pcts），在下游養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷的環(huán)境下，公司盈利能力的提升得益于良好的費(fèi)用管控水平。
　　產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，非瘟疫苗進(jìn)展順利
　　2023年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用6,115萬元，同比增長(zhǎng)24.1%。公司自主研發(fā)的豬偽狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即將進(jìn)入新獸藥注冊(cè)復(fù)核檢驗(yàn)階段，有望成為首個(gè)獲批的豬偽狂犬病流行株活疫苗；公司與蘭州獸醫(yī)研究所合作開發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗項(xiàng)目，按照應(yīng)急評(píng)價(jià)的首次專家評(píng)審意見完善了相關(guān)申報(bào)資料并已再次提交審核；與哈爾濱獸醫(yī)研究所合作開發(fā)的高致病性禽流感（H5型+H7型）三價(jià)亞單位疫苗已提交新獸藥注冊(cè)申請(qǐng)；2023年8月，公司獲得雞傳染性鼻炎三價(jià)滅活疫苗（A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株）新獸藥注冊(cè)證書。此外，公司積極推進(jìn)生物安全三級(jí)實(shí)驗(yàn)室（BSL-3/ABSL-3）的建設(shè)，有望年底申請(qǐng)CNAS驗(yàn)收。寵物板塊，2023Q3公司完成對(duì)樂寵健康和嘻寵網(wǎng)絡(luò)的收購(gòu)，寵物業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步整合；貓三聯(lián)即將通過應(yīng)急評(píng)價(jià)，未來有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.1億元、16.2億元、19.7億元，同比增長(zhǎng)6.5%、24.0%、21.4%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)2.17億元、3.37億元、4.99億元，同比增速為24.6%、55.3%、48.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61元、0.95元、1.41元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫苗政策變化；動(dòng)物疫??；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。