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23Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比-59.38%，維持增持評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收256.82億元（yoy-6.99%），歸母凈利60.10億元（yoy-59.38%），扣非凈利43.52億元（yoy-68.65%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.37億元（yoy-42.77%，qoq-13.44%），歸母凈利1.60億元（yoy-97.88%，qoq-95.38%）。我們根據(jù)公司三季報(bào)下調(diào)投資收益預(yù)期和公允價(jià)值變動(dòng)凈收益假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為3.63/5.40/5.81元（前值23-25年5.05/6.78/7.97元）?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期PB1.8X，考慮到公司為行業(yè)龍頭，在A股鋰標(biāo)的中量增明確，且發(fā)力鋰電池板塊，給予公司23年2.1XPB，23年BPS為24.47元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.39元（前值54.65元），維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資收益同環(huán)比下降，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益影響凈利潤(rùn)表現(xiàn)
　　據(jù)公司三季報(bào)，公司23年前三季度毛利率17.42%（yoy-38.50pct），23Q3毛利率為4.94%（yoy-45.92pct、qoq-1.70pct），23Q3凈利率為0.43%（yoy-57.57pct、qoq-41.90pct）。除鋰價(jià)下跌對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響以外，鋰精礦價(jià)格同、環(huán)比下跌直接導(dǎo)致公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益（主要是Mt. Marion Lithium）同、環(huán)比下降明顯。此外，Pilbara股票價(jià)格下跌導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)凈收益自23Q2的10.47億元減少至23Q3的-5.50億元，對(duì)凈利潤(rùn)負(fù)面影響較大。
　　公司持續(xù)發(fā)力鋰電池板塊，推動(dòng)公司鋰產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)
　　10月30日，公司發(fā)布關(guān)于贛鋒鋰電投資建設(shè)南昌鋰電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目的公告，為提升公司鋰電池產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)份額，同意子公司江西贛鋒鋰電科技股份有限公司在南昌市新建經(jīng)開(kāi)區(qū)投資建設(shè)鋰電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目，項(xiàng)目分三期建設(shè)，其中一期建設(shè)年產(chǎn)5GWh儲(chǔ)能PACK電池生產(chǎn)基地，計(jì)劃投資金額不超過(guò)20億元人民幣，項(xiàng)目二期、三期根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)啟動(dòng)。
　　公司持續(xù)發(fā)力鋰電池板塊，符合公司上下游一體化發(fā)展戰(zhàn)略。
　　23年或存在階段性反彈，但下行周期尚未結(jié)束我們認(rèn)為Q4國(guó)內(nèi)鋰供需或雙弱，1）供給端，我們測(cè)算外購(gòu)礦碳酸鋰生產(chǎn)商自8月以來(lái)持續(xù)虧損，鋰鹽廠減產(chǎn)意愿逐步增強(qiáng)。據(jù)SMM，9月碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比-7.3%。2）需求端：目前需求端尚未見(jiàn)明顯起色，但9月下游出現(xiàn)階段性補(bǔ)庫(kù)。我們認(rèn)為23Q4價(jià)格可能因上游減產(chǎn)+下游補(bǔ)庫(kù)而出現(xiàn)階段性反彈，但并無(wú)反轉(zhuǎn)，待下游補(bǔ)庫(kù)結(jié)束，價(jià)格或仍重回弱勢(shì)區(qū)間。周期的底部往往伴隨部分礦山破產(chǎn)，即價(jià)格的底部或擊穿最高成本，因此我們認(rèn)為此輪下行周期難言已結(jié)束。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)政策出現(xiàn)變化。