>> 華西證券-錦江酒店(600754)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盧浮轉(zhuǎn)盈，境內(nèi)利潤(rùn)率提升-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 928KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
許光輝,徐晴 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109.62億元，同比增長(zhǎng)33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.75億元，同比增長(zhǎng)1783.69%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.02億元，同比增長(zhǎng)774.34%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.56億元，同比增長(zhǎng)33.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.52億元，同比增長(zhǎng)169.28%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.29億元，同比增長(zhǎng)238.02%。
分析判斷:
Q3revpar景氣度較高，凈開店中端占比超過95%
出行需求修復(fù)+結(jié)構(gòu)升級(jí)共筑revpar高增長(zhǎng)。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，2023Q3境內(nèi)revpar恢復(fù)至2019年Q3的113%，其中OCC與2019Q3相比下降7pct，ADR同比2019Q3+23%。分等級(jí)來看，結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)revpar及ADR的大幅提升起到重要作用，2023年Q3公司經(jīng)濟(jì)型、中高端revpar分別恢復(fù)至2019年的103%、101%，ADR分別恢復(fù)至2019年的118%、111%。截至2023年9月30日，公司在營(yíng)酒店12138家，其中中端酒店占比57.54%，與2019年三季度末相比提升18.11pct。
三季度關(guān)店環(huán)比減少，凈開店中端占比超過95%。根據(jù)三季報(bào)，2023年1-9月份，公司凈開店酒店數(shù)為578家，Q1-Q3凈開店數(shù)量分別為111、270、197，新開店數(shù)量分別為195、390、313家，Q1-Q3關(guān)店數(shù)量分別為84、120、116，三季度關(guān)店數(shù)量環(huán)比減少。單Q3凈開店中中端酒店占比超過95%，結(jié)構(gòu)升級(jí)快速推進(jìn)。
持續(xù)性加盟費(fèi)大幅提升，管理費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化
2023Q3公司營(yíng)業(yè)收入41.56億元，同比+33.63%，為2019年同期的100%。單看境內(nèi)酒店，2023Q3公司境內(nèi)酒店收入28.6億元人民幣、同比增長(zhǎng)41%，為2019年同期的97%。境內(nèi)酒店收入未恢復(fù)至2019年同期水平我們認(rèn)為主要由于直營(yíng)店縮減，單看持續(xù)性加盟收入，公司2023Q3實(shí)現(xiàn)持續(xù)性加盟收入10.6億元，同比2019年Q3增長(zhǎng)163%。
費(fèi)用端管控得當(dāng)，管理費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2023年前三季度，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.82%、18.91%、4.74%，分別同比-1.2pct、-1.8pct、+0.6pct，其中管理費(fèi)用率優(yōu)化最為明顯，2023年前三季度管理費(fèi)用共計(jì)20.73億元，與2019年Q3相比減少8億元，管理費(fèi)用率與2019Q3相比下降7pct。2023前三季度公司歸母凈利潤(rùn)為2019年同期的112%，歸母凈利潤(rùn)率8.89%，同比2019年同期提升1.15pct。
盧浮子公司Q3轉(zhuǎn)盈，鉑濤、維也納凈利率超疫情前
從各子公司情況來看，1-3Q盧浮集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)為-2042萬歐元，Q3歸母凈利潤(rùn)為+503萬歐元，實(shí)現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧，但與2019Q3相比仍有較大差距。1-3Q鉑濤集團(tuán)、維也納酒店實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.86億元和5.02億元，凈利率（包含少數(shù)股東權(quán)益）分別為17%、20%，與2019年同期相比分別提升6pct、7pct，我們認(rèn)為利潤(rùn)率提升主要由于：1）加盟業(yè)務(wù)占比提升；2）revpar同比2019年有較大幅度的增長(zhǎng)；3）降本增效持續(xù)推進(jìn)。我們認(rèn)為隨著直營(yíng)店優(yōu)化、經(jīng)營(yíng)效率提升、直銷渠道費(fèi)率統(tǒng)一、境外減虧，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步得到釋放。
投資建議
由于直營(yíng)店翻新、境外虧損等因素，我們略下調(diào)2023年的盈利預(yù)測(cè)，維持2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.82/159.22/169.04億元（原預(yù)測(cè)為150.07/159.22/169.04億元），分別同比+35%\+7%\+6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.9/21.9/25.8億元（原預(yù)測(cè)為13.1/21.9/25.8億元），分別同比1034%/70%/18%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.20、2.04、2.41元（原預(yù)測(cè)為1.23、2.04、2.41元），按照2023年10月30日收盤價(jià)32.39元計(jì)算，2023-2025年P(guān)E分別為31、18、15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、人工、能源成本大幅攀升、新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期。
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