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事項(xiàng)：
　　 10月30日晚，瑞豐銀行披露2023年三季報(bào)，23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.97億元，同比增長(zhǎng)7.1%；歸母凈利潤(rùn)12.58億元，同比增長(zhǎng)16.9%。不良率0.98%，撥備覆蓋率299.77%。
　　評(píng)論：
　　其他非息收入支撐營(yíng)收增速保持平穩(wěn)，凈利潤(rùn)同比增速小幅提速至16.88%。23Q1-Q3凈利息收入/中收/其他非息收入分別同比-2.0%/-126.1%/+57.3%。其中凈利息收入同比增速由上半年正增轉(zhuǎn)為負(fù)增，Q3單季凈息差1.64%，環(huán)比下降22bps，其中資產(chǎn)端收益率環(huán)比-17bps，負(fù)債端付息率環(huán)比+5bps。公司披露的累積日均息差3Q23為1.75%，較1H23下降11bps，預(yù)計(jì)和公司資產(chǎn)端久期較短、8月LPR調(diào)整帶動(dòng)公司整體定價(jià)有下行；同時(shí)預(yù)計(jì)也和公司新發(fā)貸款結(jié)構(gòu)有關(guān)。非息收入方面，凈手續(xù)費(fèi)收入仍同比-126.1%，其他非息收入同比增速則走闊至57.3%，其中單季實(shí)現(xiàn)投資收益0.94億，其他業(yè)務(wù)收入0.83億，預(yù)計(jì)去年小微補(bǔ)貼入賬。
　　信貸增長(zhǎng)由票據(jù)支撐，有效需求仍相對(duì)低迷。Q3瑞豐新增信貸20.55億元，其中對(duì)公/零售/票據(jù)分別新增-6.85/-8.14/+35.54億元，前三季度累積新增貸款109.4億元（去年同期增140.3億元）。23Q3瑞豐銀行總資產(chǎn)、總貸款、總存款余額分別同比+21.4%、+14.9%、+18.0%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量向好，撥備高位夯實(shí)。截至2023年9月末，銀行不良貸款率0.98%，環(huán)比持平，較年初下降10bps；關(guān)注類占比繼續(xù)環(huán)比-1bp至1.31%；撥備覆蓋率299.77%，環(huán)比保持高位，撥貸比2.92%，環(huán)比下降2bps。近年來(lái)瑞豐銀行不良率穩(wěn)步下降、23H1開(kāi)始不良率下降至1%以內(nèi)，撥備覆蓋率穩(wěn)步上行，各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)向同類優(yōu)質(zhì)銀行看齊。
　　投資建議：瑞豐業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持高位，Q3經(jīng)營(yíng)指標(biāo)整體穩(wěn)定。瑞豐銀行在紹興當(dāng)?shù)爻掷m(xù)深耕，管理體制靈活且戰(zhàn)略堅(jiān)定持續(xù)。近年來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)提速，同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量向好改善，帶動(dòng)公司盈利增長(zhǎng)保持高位。瑞豐銀行ROA顯著高于農(nóng)商行平均水平，未來(lái)隨杠桿能力提升ROE有較大幅度的提升空間。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023EPB在0.61X，我們看好瑞豐銀行業(yè)務(wù)模式的持續(xù)性、業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性、盈利能力的高彈性，結(jié)合公司ROE水平和未來(lái)成長(zhǎng)性，給予公司2023E目標(biāo)PB 0.80X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.90元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓，銀行信貸投放不及預(yù)期