>> 中信建投-錦江酒店(600754)海外扭虧及降費(fèi)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量及收費(fèi)模式望持續(xù)優(yōu)化-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
于佳琪,劉樂文,陳如練 |
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核心觀點(diǎn)
公司23Q3收入端基本恢復(fù)至疫前同期水平，歸母凈利實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，費(fèi)用率明顯實(shí)現(xiàn)同比及環(huán)比下降，整體降費(fèi)趨勢(shì)較明顯。23Q3海外業(yè)務(wù)盧浮實(shí)現(xiàn)年內(nèi)單季度扭虧，各子公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。公司開店及pipeline總體保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，通過存量改造升級(jí)及新店質(zhì)量提升優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，經(jīng)營效率恢復(fù)繼續(xù)環(huán)比提升。擬掛牌轉(zhuǎn)讓時(shí)尚之旅股權(quán)。后續(xù)或持續(xù)受益Wehotel并入后收費(fèi)機(jī)制和模式的優(yōu)化、降費(fèi)預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量提升和品牌勢(shì)能培育等。
事件
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收109.62億元，同比+32.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.75億元，同比+1783.69%。
簡(jiǎn)評(píng)
海外實(shí)現(xiàn)扭虧，整體降費(fèi)效果漸顯
公司單Q3實(shí)現(xiàn)營收41.56億元，同比+33.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.52億元，同比+169.28%。Q3收入整體與19Q3基本持平，而歸母凈利潤(rùn)明顯好于疫前。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額43.65億元，同比+173.39%。單Q3毛利率達(dá)43.71%，同比+4.06pct；費(fèi)用端，單Q3銷售費(fèi)用率5.62%，同比-3.01pct。管理費(fèi)用率17.63%，同比-1.08pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.74%，同比+0.82pct。整體期間費(fèi)用率28.24%，同比-3.07pct，環(huán)比-3.84pct，整體降費(fèi)趨勢(shì)較好。截至2023Q3末，公司資產(chǎn)總額為499.25億元，較上年末增長(zhǎng)3.14%，負(fù)債總額為323.34億元，較上年末增5.07%，歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)為168.48億元，較上年末下降0.12%。23Q3有限服務(wù)型酒店實(shí)現(xiàn)合并營收40.91億元，同比增34.25%。其中中國大陸境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收28.64億元，同比增41.32%，境外實(shí)現(xiàn)營收12.28億元，同比增20.21%；從主要子公司看，海外Q3實(shí)現(xiàn)扭虧，單季度歸母凈利約503萬歐元，扭虧幅度明顯，預(yù)計(jì)年內(nèi)累計(jì)虧損幅度持續(xù)縮小。Wehotel并表后，Q3歸母凈利約3122萬元，持續(xù)向好。鉑濤、維也納等維持穩(wěn)定向好態(tài)勢(shì)。
開店及經(jīng)營效率穩(wěn)健向好，受益資產(chǎn)質(zhì)量及收費(fèi)模式等優(yōu)化
公司2023Q3公司新開313家酒店，退出116家，凈開197家。2023前三季度累計(jì)新開了898家門店，凈開578家，與規(guī)劃進(jìn)度整體保持穩(wěn)健匹配。中高端及加盟占比繼續(xù)小幅提升，至Q3末境內(nèi)pipeline達(dá)4071家，環(huán)比略降，鉑濤系中端維持良好開店勢(shì)頭。公司持續(xù)推進(jìn)老店改造及升級(jí)迭代等提升資產(chǎn)質(zhì)量。
經(jīng)營效率端，2023年第三季度中國境內(nèi)中端酒店RevPAR為2019年同期的100.91%，中國境內(nèi)經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR為2019年同期的102.75%，中國境內(nèi)整體平均RevPAR為2019年同期的112.58%，恢復(fù)程度較23Q2繼續(xù)提升。2023年第三季度境外中端酒店RevPAR為2019年同期的121.64%，境外經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR為2019年同期的112.68%，境外整體平均RevPAR為2019年同期的114.46%。公司W(wǎng)ehotel并表后，持續(xù)推進(jìn)CRS費(fèi)率調(diào)整和加盟商合同的梳理，有望在未來1-2年逐步提升和完善CRS費(fèi)率，整體takerate有提升預(yù)期，且收費(fèi)模式和賦能能力望進(jìn)一步升級(jí)。2023年10月公司公告，擬在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓全資子公司時(shí)尚之旅酒店管理有限公司100%股權(quán)。標(biāo)的股權(quán)評(píng)估價(jià)值為人民幣16.55億元，公司將以不低于評(píng)估價(jià)值作為掛牌底價(jià)，最終交易價(jià)格根據(jù)公開掛牌結(jié)果確定，該轉(zhuǎn)讓涉及2021年非公開發(fā)行項(xiàng)目，時(shí)尚之旅使用部分后續(xù)將歸還公司。根據(jù)公司初步測(cè)算，如按掛牌底價(jià)對(duì)外轉(zhuǎn)讓相關(guān)股權(quán)，暫不考慮交易相關(guān)稅費(fèi)等影響，通過轉(zhuǎn)讓時(shí)尚之旅100%股權(quán)，公司預(yù)計(jì)可確認(rèn)投資收益約4.20億元，相關(guān)事項(xiàng)仍存不確定性。公司后續(xù)預(yù)計(jì)受益資產(chǎn)靈活處置、收費(fèi)機(jī)制和takerate改善、資產(chǎn)質(zhì)量升級(jí)迭代、降費(fèi)及賦能能力提升、中高端品牌勢(shì)能培育等。
投資建議：暫不考慮時(shí)尚之旅轉(zhuǎn)讓帶來的可能收益，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.98億元、17.83億元、22.36億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27X、19X、16X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、國內(nèi)連鎖酒店市場(chǎng)逐步進(jìn)入中高端酒店爬坡期，對(duì)于中高端品牌的驗(yàn)證要求較高，當(dāng)前國內(nèi)中高端酒店市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局尚不完全明晰，可能存在較多的酒店集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)，存在一定的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
2、公司“一中心三平臺(tái)”對(duì)主要品牌進(jìn)行整合后，內(nèi)部的運(yùn)營效率和降費(fèi)效果需要正常經(jīng)營后進(jìn)行驗(yàn)證，如若驗(yàn)證效果不佳，則業(yè)績(jī)敏感性較強(qiáng)，可能影響到公司整體的營收和業(yè)績(jī)釋放。
3、下沉市場(chǎng)存在品牌升級(jí)和持續(xù)加密的空間，同時(shí)也面臨較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)，加盟商對(duì)于品牌的投資回收期要求較高，酒店細(xì)分品牌逐步增多；
4、數(shù)字化建設(shè)和供應(yīng)鏈一體化建設(shè)持續(xù)，同樣存在較激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，后續(xù)效果需要持續(xù)驗(yàn)證。
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