>> 華西證券-拓普集團(tuán)(601689)系列點(diǎn)評(píng)三十八：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，“車(chē)+機(jī)器人”協(xié)同-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
大小： |
914KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年三季報(bào)：公司2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.5億元，同比+27.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利16.0億元，同比+32.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利15.0億元，同比+27.8%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.9億元，同比+15.8%，環(huán)比+6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.0億元，同比+0.4%，環(huán)比-21.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4.7億元，同比-3.2%，環(huán)比-22.1%。
分析判斷:
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健新產(chǎn)品放量進(jìn)行時(shí)
收入端：公司2023Q3營(yíng)收49.9億元，同比+15.8%，環(huán)比+6.4%，我們判斷營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)主要受益于公司在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的廣闊產(chǎn)品線及創(chuàng)新型商業(yè)模式等因素的積極影響。
費(fèi)用端：公司2023Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別1.3%、3.2%、5.1%、1.7%，分別同比0.2pct、+0.6pct、+0.0pct、+2.5pct，分別環(huán)比+0.2pct、+0.4pct、+0.1pct、+3.5pct，我們判斷管理費(fèi)用增加主因折舊攤銷(xiāo)加大，財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯增加則受匯兌損失的影響，公司研發(fā)投入不斷加大，研發(fā)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，控本優(yōu)勢(shì)明顯。
利潤(rùn)端：公司2023Q3毛利率22.7%，同比-1.3pct，環(huán)比0.6pct，我們判斷同環(huán)比承壓主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化疊加匯率波動(dòng)的影響。若剔除匯兌的影響，2023Q3還原后的歸母凈利約5.4億元，環(huán)比+5.6%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步向上。
平臺(tái)型Tier0.5劍指全球汽配龍頭
客戶(hù)+：戰(zhàn)略綁定特斯拉和造車(chē)新勢(shì)力，進(jìn)軍全球供應(yīng)體系。公司先后伴隨通用、吉利成長(zhǎng)，目前戰(zhàn)略綁定特斯拉開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)，同時(shí)已進(jìn)入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、寶馬、大眾、奧迪、本田、豐田等全球供應(yīng)體系。順應(yīng)行業(yè)電動(dòng)智能變革，公司積極與RIVIAN、蔚來(lái)、小鵬、理想、比亞迪、吉利新能源、賽力斯等頭部造車(chē)新勢(shì)力合作，探索Tier0.5級(jí)的合作模式，為客戶(hù)提供全產(chǎn)品線的同步研發(fā)及供貨服務(wù)。公司IBS項(xiàng)目、EPS項(xiàng)目、空氣懸架項(xiàng)目、熱管理項(xiàng)目、智能座艙項(xiàng)目分別獲得一汽、吉利、賽力斯、理想、比亞迪、小米、合創(chuàng)、高合、上汽等客戶(hù)定點(diǎn)。
產(chǎn)品+：八大產(chǎn)品線，打造平臺(tái)型企業(yè)。在保持汽車(chē)減震NVH系統(tǒng)和整車(chē)聲學(xué)套組兩項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的同時(shí)，前瞻性布局智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、輕量化底盤(pán)系統(tǒng)三大核心業(yè)務(wù)，又新增空氣懸掛系統(tǒng)、一體化車(chē)身輕量化、智能座艙部件，預(yù)計(jì)全產(chǎn)品線合計(jì)單車(chē)配套價(jià)值有望達(dá)3萬(wàn)元以上，全面布局電動(dòng)智能，成為平臺(tái)型公司。
積極布局機(jī)器人具身智能星辰大海
特斯拉Bot可沿用智能汽車(chē)芯片、算力、算法提升感知、決策、控制能力，同時(shí)分?jǐn)傞_(kāi)發(fā)成本，復(fù)用車(chē)端供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)降本。特斯拉鲇魚(yú)效應(yīng)下，機(jī)器人行業(yè)有望類(lèi)智能電動(dòng)車(chē)行業(yè)發(fā)展，技術(shù)成熟+成本下降帶來(lái)的質(zhì)變將推動(dòng)人形機(jī)器人全面滲透。據(jù)測(cè)算全球勞動(dòng)人口約34.5億人，假設(shè)人形機(jī)器人單價(jià)25萬(wàn)元，如果其中11.6%的勞動(dòng)者被機(jī)器人取代，則人形機(jī)器人的全球市場(chǎng)可達(dá)100萬(wàn)億元。運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器是機(jī)器人的核心部件之一，公司的運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器包括電機(jī)、電控及減速機(jī)構(gòu)等部件組成，樣品也獲得客戶(hù)的認(rèn)可，后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮?。公司研發(fā)的機(jī)器人直線執(zhí)行器和旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器，已多次向客戶(hù)送樣，獲得客戶(hù)認(rèn)可及好評(píng)，根據(jù)公司半年報(bào)，項(xiàng)目自2024Q1開(kāi)始量產(chǎn)爬坡，初始訂單為100臺(tái)/周。2023年預(yù)計(jì)完成4套生產(chǎn)線的安裝調(diào)試，形成年產(chǎn)10萬(wàn)臺(tái)的一期產(chǎn)能，后續(xù)年產(chǎn)能將提升至百萬(wàn)臺(tái)。此外，公司設(shè)立電驅(qū)事業(yè)部，為機(jī)器人業(yè)務(wù)發(fā)展提供戰(zhàn)略保障。
投資建議
公司是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈高業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的，憑借行業(yè)領(lǐng)先的客戶(hù)拓展和產(chǎn)品拓展能力，有望在電動(dòng)智能化變革下崛起成為自主零部件龍頭。鑒于主要客戶(hù)需求變化和輕量化、智能駕駛系統(tǒng)及熱管理系統(tǒng)具備成長(zhǎng)性，規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率提升，考慮到墨西哥工廠爬坡，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收由235.9/312.3/438.9億元調(diào)為222.3/293.7/411.1億元，歸母凈利由24.6/35.2/51.3億元調(diào)為23.0/32.4/46.7億元，EPS由2.23/3.20/4.65元調(diào)為2.09/2.94/4.24元，對(duì)應(yīng)2023年10月30日收盤(pán)價(jià)65.28元的PE 32/23/16倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
特斯拉銷(xiāo)量不及預(yù)期；吉利銷(xiāo)量回暖不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧铣杀旧仙?。
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