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非息增長亮眼，信用成本下行
　　1-9月歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+16.9%、+7.1%，增速較1-6月+0.1pct、-1.1pct、-0.8pct，1-9月年化ROE、ROA分別同比+0.57pct、-0.03pct至10.81%、0.96%。三季報(bào)主要關(guān)注點(diǎn)為非息收入亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量向好，此外息差邊際下行、關(guān)注貸款增長持續(xù)性。鑒于息差下行承壓，我們預(yù)測(cè)公司2023-25年EPS為0.90/1.03/1.14元，2023年BVPS預(yù)測(cè)值8.39元，對(duì)應(yīng)PB0.69倍?？杀裙?023年Wind一致預(yù)測(cè)PB均值0.60倍，我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型切實(shí)有效、業(yè)務(wù)拓展空間廣闊，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予2023年目標(biāo)PB0.85倍，目標(biāo)價(jià)7.13元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　擴(kuò)表速度放緩，息差邊際下行
　　9月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+21.4%、+14.9%、+18.1%，較6月末-3.5pct、-4.9pct、-8.2pct，擴(kuò)表速度放緩，具體品種上三季度瑞豐銀行對(duì)公、零售貸款均有縮表，零售端主要由于按揭、高收益消費(fèi)貸規(guī)模收縮，對(duì)公端為受大額貸款的監(jiān)管限制，后續(xù)。Q3瑞豐銀行零售/對(duì)公/票據(jù)增量占比分別為-40%/-33%/173%。1-9月凈息差為1.75%，較1-6月-11bp，同比-43bp，主要受資產(chǎn)端拖累，存量貸款到期置換壓力較大，此外9月末存款活期率較6月末-0.6pct至33.8%，存款定期化持續(xù)。規(guī)模增長放緩、息差收窄影響下，1-9月凈利息收入增速較半年報(bào)-3.7pct至-2.0%。
　　非息收入亮眼，補(bǔ)貼反哺利潤
　　1-9月非息收入同比+69.6%，較1-6月提升16.2pct，主要由于其他非息收入同比+57.3%，較1-6月提升20.6pct，受益于債券基金投資收益，公允價(jià)值項(xiàng)同比提升幅度較大。此外公司此前讓利小微企業(yè)發(fā)放的貸款獲取的政府補(bǔ)貼收益在三季度陸續(xù)確認(rèn)，Q3計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為8030萬，對(duì)公司利潤增長有較好提振。1-9月公司成本收入比同比+2.8pct至30.7%，成本支出略有提升。9月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為14.17%、12.96%，環(huán)比-0.04pct、-0.05pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量向好，信用成本下行
　　9月末公司不良率、關(guān)注率較6月末持平、-2bp至0.98%、1.30%，資產(chǎn)質(zhì)量邊際向好，23Q3年化不良生成率為0.42%，較Q2-0.20pct，Q3年化信用成本為0.58%，同比-0.25pct，信用成本下行促進(jìn)利潤釋放。9月末撥備覆蓋率300%，較6月末+1pct，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。