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事件：順豐控股發(fā)布2023年三季報：2023Q3公司實現(xiàn)營收646.46億元，同比-6.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.88億元，同比+6.6%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.41億元，同比+7.3%。
　　Q3需求淡季，疊加宏觀環(huán)境影響，件量增速及份額回落。2023Q3公司完成業(yè)務量28.24億票，同比基本持平，剔除豐網(wǎng)后業(yè)務量同比+13.4%；對比上半年公司件量增速有一定回落，2023H1公司件量同比+14.6%（不含豐網(wǎng)+18.3%），我們認為Q3件量增放緩主要受到7-8月淡季及宏觀環(huán)境影響，Q3公司件量份額為8.4%，環(huán)比Q2下滑0.7pts。
　　Q3成本擾動較多，但公司堅持成本管控，凈利潤率同比持續(xù)改善。Q3成本面臨較多擾動因素：1）需求平淡導致規(guī)模效應未充分釋放；2）鄂州機場轉場帶來一次性成本增長；3）油價上漲，Q3國內柴油均價環(huán)比Q2上漲4.5%。但公司堅持精益化資源規(guī)劃和成本管控，強化精益經(jīng)營及管理，2023Q3公司毛利率為12.0%（同比-0.2pts、環(huán)比-1.2pts），費用率為8.8%（同比-0.4pts、環(huán)比-0.5pts,改善較為明顯）,歸母凈利潤率為3.23%，同比+0.39pts，為2021年至今最好的三季度盈利水平。
　　海外融資靜待落地，預計用于提升國際及跨境物流能力。公司于8月1日公告籌劃港股上市，募資不超過10%，將用于推進國際化戰(zhàn)略、搭建國際化資本運作平臺。預計融資用途主要用于提升國際及跨境物流能力，考慮海外市場空間及增速更高，與公司主業(yè)產生協(xié)同性，我們看好公司全球競爭力的提升和成長性再次凸顯。
　　資本開支回落，估值已回落至歷史底部，看好內生改善持續(xù)。公司2023前三季度資本開支84.65億元，同比-20%，明確產能投入下行期。今年由于宏觀壓力和情緒擾動，公司PETTM估值回落至歷史底部。我們認為，在今年宏觀壓力下，公司仍有望通過業(yè)務結構優(yōu)化+成本改善實現(xiàn)內生增長持續(xù)改善；而在未來順周期時產能利用率提升，存在較高業(yè)績彈性。
　　投資建議：
　　公司強化成本管控，宏觀環(huán)境和需求邊際有所回暖，有望帶動產能利用率提升。中期視角看，時效件穩(wěn)健增長仍可期待，嘉里物流并購、海外融資將強化國際競爭力，快運、冷鏈、供應鏈等新業(yè)務逐步進入收獲期。長期看，順豐有望成長為全球綜合物流服務商巨頭，持續(xù)看好公司競爭力。我們預計公司2023-2025年凈利潤分別為85.1、113.4、146.9億元，對應PE估值分別為22.6x、17.0x、13.1x，維持“買入-A”評級。對應2024年盈利預測25倍估值，給予12個月57.93元目標價。
　　風險提示：時效快遞增速放緩；成本管控不及預期；產能利用率提升不及預期；新業(yè)務盈利不及預期等。