>> 開源證券-2023年10月PMI數(shù)據(jù)點評：有效工作日減少導致PMI回落-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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10月，制造業(yè)PMI為49.5%（前值50.2%，下同）。非制造業(yè)PMI為50.6%（51.7%），建筑業(yè)PMI為53.5%（56.2%），服務業(yè)PMI為50.1%（50.9%）。
工作日減少影響開工
制造業(yè)PMI在連續(xù)4個月回升之后，在10月出現(xiàn)回落。
為什么本次PMI的回升趨勢出現(xiàn)反復？
?。?）在短端的企業(yè)行為上來看，作為開工的“金九銀十”，9月受到天氣轉(zhuǎn)涼、極端旱澇天氣減少，在多數(shù)年份，9月PMI比10月要高。也就是說，10月會出現(xiàn)季節(jié)性回落。另外，9月會出現(xiàn)的高基數(shù)也是回落的原因之一。
2018年以來，10月PMI相對9月季節(jié)性回落的幅度是0.53%，本次的回落幅度是0.7%，降幅略超季節(jié)性。
?。?）以統(tǒng)計局對PMI統(tǒng)計的周期來看，企業(yè)在每個月25日之前報送PMI調(diào)查問卷，那么，統(tǒng)計局實際上統(tǒng)計的是上個月26日到當月25日的企業(yè)數(shù)據(jù)。
如果按照這個時間段統(tǒng)計工作日，2023年10月的工作日要比9月少三天。從2018年以來10月相對9月的工作日來看，平均會少2.83天，這也是環(huán)比回落幅度超過季節(jié)性的因素之一。
（3）另外，本次十一假期是和中秋假期相連，形成了一個8天的長假，是疫情放開之后的最長假。居民的出行需求是比較強烈的。那么，部分人就會使用年假、提前請假等方式加長假期。即使提前請假，實際上占用的也是從9月26日開始的，10月的PMI統(tǒng)計周期。
這種方式在一定程度上加長了假期，那就減少了實際的有效工作日。這樣來看，10月的平均有效工作日是更少的，也就是比往年季節(jié)性更弱。十一出行人數(shù)數(shù)據(jù)的高企可以作為有效工作日減少的佐證。
長周期的經(jīng)濟仍然是恢復趨勢
除了上述季節(jié)性因素外，國家統(tǒng)計局也提到“持續(xù)恢復基礎仍需進一步鞏固”。PMI指標多數(shù)分項都出現(xiàn)了不同程度的下滑，也代表了經(jīng)濟在恢復中的波動。在前三季度GDP同比超過5.2%之后，四季度實現(xiàn)全年經(jīng)濟目標增速實際壓力不大，市場本身對于政策預期較低。但政策層面下達一萬億國債，中央加杠桿，加大了逆周期調(diào)節(jié)的力度，也證明了對穩(wěn)經(jīng)濟的意愿。
回顧歷次經(jīng)濟的復蘇期，恢復過程中是會出現(xiàn)波動的，比如2012年底，2016年二季度。但如果拉長時間來看，短端的波動不會改變長期的上行。也就是說，在當二季度已經(jīng)是經(jīng)濟周期底部的階段，再配合寬財政、寬貨幣、寬信用的發(fā)力，經(jīng)濟大概率會出現(xiàn)底部回升。
建筑業(yè)回落邏輯與制造業(yè)類似
建筑業(yè)PMI回落和制造業(yè)PMI回落的邏輯基本相同，來自開工和假期的影響。但是后續(xù)一萬億國債落地，在2023年使用5000億，2024年使用5000億，在后續(xù)會支撐基建投資。由于一萬億國債是在10月24日宣布增發(fā)的，在10月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，或許不會有明顯的拉動，但在四季度接下來的時間，基建投資或許會成為經(jīng)濟的一個支撐點。
對于服務業(yè)PMI，讀數(shù)的回落在于高基數(shù)和消費前置的影響。事實上，服務業(yè)PMI的回落幅度是小于季節(jié)性的，季節(jié)性的降幅在1%，而本次的降幅是0.8%，服務業(yè)相對來說表現(xiàn)更好。
債市需要關(guān)注資金面影響
十年國債和國債期貨在8月底開始，伴隨著經(jīng)濟、價格的回升，已經(jīng)出現(xiàn)了一波走弱，隨著后續(xù)國債的發(fā)行，需要關(guān)注寬財政對資金利率的影響。另外，如果基建逆周期調(diào)節(jié)能夠帶動經(jīng)濟復蘇加快，那么就要對債市謹慎，在此之前建議保持中性久期。
風險提示：政策變化超預期；經(jīng)濟變化超預期。
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