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Q3收入同比雙位數(shù)增長。九陽股份2023Q1-3實現(xiàn)營收67.81億元，同比下降2%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，同比下降28%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.38億元，同比下降26%。其中，Q3單季度公司實現(xiàn)營收24.64億元，同比上升11%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.16億元，同比下降26%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.12億元，同比下降29%。公司收入超過預期，利潤符合預期。
　　內銷整體弱復蘇，外銷顯著改善。內銷方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)廚小數(shù)據(jù)，2023年1-9月廚房小家電零售額388.6億元，同比下降9.6%，零售量1.89億臺，同比-0.5%，線上銷額同比下降9.9%，線下銷額同比下降8.9%，空氣炸鍋等品類銷售規(guī)模出現(xiàn)大幅萎縮，在整體銷售環(huán)境承壓的情況下，公司表現(xiàn)出較強經(jīng)營韌性，Q2內銷收入降幅收窄，預計Q3亦有一定改善，公司在新興渠道增長快速，在抖音、快手、小紅書等興趣電商渠道進行深入布局與內容投放，根據(jù)蘿卜抖音數(shù)據(jù)，公司2023年1-9月抖音渠道實現(xiàn)銷額6.88億元，同比+21.7%。外銷方面，擬新增與SNHK 2023年日常關聯(lián)交易額度1.94億美元，全年規(guī)模由2.09億美元上調至3.50億美元，同比提升67.46%，公司關聯(lián)交易提升主要原因為：公司產品價值提升、供應鏈上的成本優(yōu)勢以及SN自身在海外市場的增長，未來預計與SN會有更多業(yè)務延伸。我們認為，公司外銷改善主要與海外去庫存基本結束有關，預計Q3收入快速增長。
　　盈利能力階段性承壓，開辟清潔新賽道。2023年前三季度公司毛利率為25.39%，同比下降3.35pcts，我們認為主要受到毛利較低的ODM業(yè)務占比上升影響。此外，新任郭浪先生為總經(jīng)理、且100%持股尚科寧家（中國）后，公司清潔電器業(yè)務進入穩(wěn)定發(fā)展通道，以洗地機為主打的清潔電器業(yè)務有望開啟新篇章。
　　下調盈利預測，維持“增持”評級?？紤]到廚房小家電內銷整體低迷，外銷改善有待持續(xù)驗證，我們小幅下調2023-2025年盈利預測，預計分別可實現(xiàn)歸母凈利潤5.32/5.94/6.64億元（前值為5.83/6.60/7.19億元），同比分別+0.4%/11.8%/11.8%，對應當前市盈率分別為19/17/15倍。22-23年廚小基數(shù)較低，24年消費復蘇下預計行業(yè)有望重回正增長，外銷改善在望，公司內外銷回暖具有確定性，維持“增持”投資評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險；匯率波動風險。