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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)
　　2023年前三季度公司營(yíng)收、歸母凈利分別同比減少26%、1%
　　公司2023年前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.4億元，同比減少26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.9億元，同比減少1%。單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.4億元，同比減少50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.5億元，同比減少8%，主要系產(chǎn)品交付確認(rèn)節(jié)奏變化所致。公司2023年前三季度毛利率、凈利率分別達(dá)到13.37%、7.51%，同比提升3.15、1.85pct。
　　內(nèi)需：現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)陸軍提出新挑戰(zhàn)，我國(guó)新一代坦克等裝備具持續(xù)換裝需求
　　1）中國(guó)作為陸權(quán)大國(guó)，接壤鄰國(guó)眾多、陸上邊境漫長(zhǎng)，復(fù)雜周邊局勢(shì)下仍需要保持強(qiáng)大的陸軍威懾力量。
　　2）現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)陸軍的防空、體系作戰(zhàn)能力提出了新要求。以99式為代表的我國(guó)第三代主戰(zhàn)坦克，自20世紀(jì)90年代研發(fā)至今已超過(guò)20年，期間無(wú)人機(jī)等新技術(shù)層出不窮，未來(lái)我國(guó)新一代主戰(zhàn)坦克、步兵戰(zhàn)車(chē)等新裝備具備持續(xù)換裝需求。
　　外貿(mào)：我國(guó)坦克出口創(chuàng)下新里程碑，有望持續(xù)受益俄烏沖突、一帶一路
　　1）根據(jù)SIPRI數(shù)據(jù)，2019-2022年我國(guó)來(lái)自巴基斯坦的VT-4坦克訂單數(shù)量達(dá)679輛。參考2016年我國(guó)VT-4坦克首次出口泰國(guó)，58輛坦克及其配套設(shè)備對(duì)應(yīng)合同金額3億美元，中巴VT-4項(xiàng)目已創(chuàng)下我國(guó)坦克出口數(shù)量及金額的新里程碑。
　　2）參考巴基斯坦、泰國(guó)VT-4訂貨占其坦克保有量的1/5到1/10，我們保守預(yù)計(jì)埃及、摩洛哥、阿爾及利亞、沙特等潛在客戶(hù)坦克需求有望達(dá)600億人民幣。
　　3）俄羅斯與烏克蘭均為陸軍裝備重要出口國(guó)，俄烏沖突背景下雙方產(chǎn)能優(yōu)先自給，全球軍貿(mào)市場(chǎng)供給出現(xiàn)空缺。我國(guó)推出陸軍軍貿(mào)合成旅，為客戶(hù)提供整套陸軍裝備體系化解決方案，“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)下中東、北非有望迎來(lái)新機(jī)遇。
　　2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易銷(xiāo)售額大幅提升，股權(quán)激勵(lì)要求業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　1）受外貿(mào)新增訂貨等因素影響，公司2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售額達(dá)85億元，相比2022年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)55%，相比2022年實(shí)際關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)371%。
　　2）此前公司限制性股票解鎖的業(yè)績(jī)考核條件明確提出：以2019年為基數(shù)，2021/2022/2023年凈利潤(rùn)C(jī)AGR不低于10%，且不低于同行業(yè)均值。
　　低估值、安全邊際高：PE估值最低的國(guó)防主機(jī)廠之一，持續(xù)受益“中特估”
　　安全邊際高：賬上大量現(xiàn)金，估值水平顯著低于國(guó)防整機(jī)企業(yè)。公司PE估值為4大國(guó)防整機(jī)廠（航發(fā)動(dòng)力、中航西飛、中航沈飛、洪都航空）的1/4左右。
　　內(nèi)蒙一機(jī)：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利復(fù)合增速13%，持續(xù)推薦
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.05、10.63、12.02億元，同比增長(zhǎng)10%、17%、13%，CAGR=13%，對(duì)應(yīng)PE為16、14、12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）軍貿(mào)交付節(jié)奏低于預(yù)期；2）現(xiàn)有內(nèi)需型號(hào)訂貨低于預(yù)期。