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錦江酒店公告公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入109.6億元/同比增長32.7%，歸母凈利潤9.75億元/上年同期盈利0.52億元，扣非后歸母凈利潤8.02億元/上年同期虧損1.19億元，其中Q3實(shí)現(xiàn)收入41.56億元/同比增長33.6%，歸母凈利潤4.52億元/同比增長169.3%，扣非后歸母凈利潤4.29億元/同比增長238.0%。
　　點(diǎn)評：
　　1、Q3業(yè)績符合預(yù)期，境內(nèi)外盈利改善。錦江Q3收入41.56億元/同比增長33.6%，主要是同期疫情低基數(shù)，對19Q3增長0.4%，其中國內(nèi)酒店收入28.6億元/同比增長41%，主要是Q3的RevPAR增長40%，Q3國外酒店收入12.3億元/同比增長20%，主要是Q3的國外RevPAR增長5%，以及匯率上漲。
　　Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.5億，較2019Q3增長47%，主要是19Q3有大筆公允價(jià)值變動(dòng)虧損，扣非后歸母凈利潤4.3億元，較2019Q3基本持平，其中國內(nèi)酒店盈利約4.5億元，較2019年同期增長約25%，受益于酒店數(shù)量增長（+63%）以及RevPAR增長（12.6%），同時(shí)被直營店閉店所抵消；Q3境外盧浮盈利0.36億元，較Q2（-0.37億元）大幅減虧。
　　 2、鉑濤維也納表現(xiàn)出色，錦江總部扭虧。Q3鉑濤實(shí)現(xiàn)收入10.6億元/同比增長52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元/同比增長222%，維也納實(shí)現(xiàn)收入11.0億元/同比增長33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元/同比增長17%，維也納增速慢于鉑濤主要是今年華南酒店市場整體增速較弱，錦江本部收入7.0億元/同比增長15%，歸母凈利潤0.9億元/上年同期虧損約2143萬元。
　　 3、Q3RevPAR恢復(fù)19年同期113%，華南區(qū)域較弱。Q3錦江國內(nèi)整體酒店入住率/平均房價(jià)/RevPAR同比增長11.0pct/18.4%/40.0%，經(jīng)濟(jì)型增長53%，中檔增長33%，維也納所在南方區(qū)域今年整體市場較弱，公司整體平均RevPAR恢復(fù)至2019年同期的113%；境外整體平均RevPAR為2019年同期的114.46%。Q3公司新開就313家，關(guān)店116家，凈開業(yè)197家，截至2023年中，簽約待開業(yè)酒店4146家。
　　 4、毛利率同比增長，財(cái)務(wù)費(fèi)用開支增加。Q3公司毛利率43.7%/增長4.0pct，主要是RevPAR同比增長40%，而直營店成本相對剛性，銷售費(fèi)用率5.6%/同比下降3.0pct，管理費(fèi)用率17.6%/同比下降1.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加0.8億元，主要是境外企業(yè)的借款利息支出比上年同期增加所致。
　　5、投資建議：錦江Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，整體表現(xiàn)良好。國慶過后出行行業(yè)進(jìn)入淡季，休閑和商旅需求回落，預(yù)計(jì)酒店RevPAR增速放緩，但開業(yè)速度在一年的儲(chǔ)備過后會(huì)逐步提升；長期來看，酒店開業(yè)+結(jié)構(gòu)升級(jí)+費(fèi)用優(yōu)化帶來業(yè)績的長期增長，國內(nèi)宏觀預(yù)期反轉(zhuǎn)，酒店彈性較大，因此Q4酒店龍頭估值回落或迎來布局機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤11.6/15.1億元，2023/2024年對應(yīng)PE估值30x/23x，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，客流持續(xù)低迷；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；差旅預(yù)算下降風(fēng)險(xiǎn)；政策釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)